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申万宏源研究:金倩婧/王胜/王洋阳:静待政治风险释放后的“填坑”机会——全球资产配置四季度投资策略报告

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联系人:金倩婧/王胜/王洋阳

9-10月份,全球利率水平如期上行,美元再度强势,风险资产呈高位震荡。9-10月份,从大类资产表现上来看:大宗商品>信用债>股市>利率债。前期月报我们强烈提示利率波动风险,发达国家国债利率持续回升,当前全球长端利率基本转正(10年期以上)。值得注意的是近两个月大宗商品在美元强势环境中逆势上行,带动股票中传统行业板块与部分高收益债券继续走强,我们前期持续推荐的新兴市场股票与债券整体继续跑赢发达市场。

 

从大类资产波动率与相关性看,风险资产波动性提升,近期强势美元与利率上升对于风险资产有一定压制,但是仍未到全面Risk-off阶段。美元加息预期走强与全球利率波动上升,股票类资产波动性提升。风险与不确定性加强时,往往出现风险资产相关性提升的迹象。9月份以来,新兴市场与发达市场相关性再度上升,A股市场与全球市场的联动性也在增强。美元与新兴市场及发达市场股市相关性整较低,近期美元指数走强,对新兴与发达市场表现也有一定压制;同时利率债与股市相关性明显下降,利率波动对股市的压制作用也在逐步体现。另一方面,短期美元与大宗商品脱钩,基本面趋势成为更重要因素。

 

低库存周期叠加财政政策发力预期,全球商业周期回暖趋势短期尚未证伪,关注发达国家通胀水平出现明显回升。作为全球经济龙头的美国与中国继续呈现短周期企稳改善态势,美国经济复苏依然强劲,新兴市场增长边际继续修复,而欧洲、日本在短周期也出现一定企稳现象。当前全球库存周期处于历史低位,供给侧收缩推进叠加短期补库存需求,对大宗商品价格整体仍有支撑。近期,发达国家CPI回升趋势明显,全球经济企稳短期之内依然难以证伪。

 

货币周期看,全球货币政策仍然易紧难松,美国加息叠加全球财政政策发力的预期提升,利率水平整体易上难下。三季度以来普遍低库存背景下各国经济短期企稳、通胀普遍上行给长端利率带来调整压力,而大宗商品价格供需格局依然整体偏紧依然难有大的风险(特别是11月份冻产会议结果出来之前),从而继续支撑通胀预期。另一方面,12月份美国加息预期提升,尽管预期相对充分,但对各国货币政策宽松短期内仍形成约束。跟踪巴克莱指数的全球负利率债券规模从6月份的12.17万亿美元显着下降至10月底的9.82万亿美元。

 

美国大选与意大利公投短期不确定性加大,政治周期风险发酵可能对短期市场会形成一次性冲击,后续表现取决于实质性政策对基本面的持续影响。希拉里“邮件门”事件持续发酵大大增加了美国大选不确定性,特朗普颠覆性的言论和相对激进的政策主张如果上台可能应风险资产新一轮调整;12月初意大利宪法公投本质上是民众对“亲欧”的伦奇政府信任度投票,如果失败可能会引发新一轮脱欧担忧,从而对全球风险偏好带来较大冲击,而当前民调显示反对派短期已经略占上风。我们认为,政治周期风险发酵对短期市场会形成一次性冲击,后续表现取决于政策对基本面的持续影响,大选期间政治主张难免带有偏激色彩,需密切关注新一任总统就选之后的政策导向。

 

近期全球资产配置建议:短期看四季度最后两个月政治风险密集窗口,风险资产波动性加大,利率债受制于美国加息预期与通胀压力短期机会不大,黄金等避险类资产将阶段性受益。基本面趋势与估值水平对权益类资产与大宗商品仍有支撑,短期挖坑之后可能带来新的“填坑”机会。美联储加息叠加全球商业周期企稳与通胀预期提升,四季度全球利率水平依然易上难下,高收益债从估值角度来看已经偏高,固定收益类资产整体机会不大,关注通胀保值类债券。全球权益类资产方面,特别是新兴市场整体位于6月底以来的相对高位,短期资金获利了结压力加大,波动加剧在所难免。大宗商品维持脉冲式震荡的中性判断,石油价格在11月底OPEC会议结果出来之前难以出现大幅上行;黄金类资产经过前期调整,在近期风险事件密集催化下可能最为受益。再往后看,随着年底政治周期风险释放与美国加息预期阶段性落地,市场风险偏好有望阶段性修复,大宗商品将受益于美元加息落地,而权益类资产整体特别是新兴市场目前基本面趋势仍有支撑,估值水平相对有优势,短期挖坑之后也可能会带来新的“填坑”机会。

(申万宏源研究 )

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