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申萬宏源研究:金倩婧/王勝/王洋陽:靜待政治風險釋放後的“填坑”機會——全球資產配置四季度投資策略報告

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聯繫人:金倩婧/王勝/王洋陽

9-10月份,全球利率水平如期上行,美元再度強勢,風險資產呈高位震蕩。9-10月份,從大類資產表現上來看:大宗商品>信用債>股市>利率債。前期月報我們強烈提示利率波動風險,發達國家國債利率持續回升,當前全球長端利率基本轉正(10年期以上)。值得注意的是近兩個月大宗商品在美元強勢環境中逆勢上行,帶動股票中傳統行業板塊與部分高收益債券繼續走強,我們前期持續推薦的新興市場股票與債券整體繼續跑贏發達市場。

 

從大類資產波動率與相關性看,風險資產波動性提升,近期強勢美元與利率上升對於風險資產有一定壓制,但是仍未到全面Risk-off階段。美元加息預期走強與全球利率波動上升,股票類資產波動性提升。風險與不確定性加強時,往往出現風險資產相關性提升的跡象。9月份以來,新興市場與發達市場相關性再度上升,A股市場與全球市場的聯動性也在增強。美元與新興市場及發達市場股市相關性整較低,近期美元指數走強,對新興與發達市場表現也有一定壓制;同時利率債與股市相關性明顯下降,利率波動對股市的壓製作用也在逐步體現。另一方面,短期美元與大宗商品脫鉤,基本面趨勢成為更重要因素。

 

低庫存周期疊加財政政策發力預期,全球商業周期回暖趨勢短期尚未證偽,關注發達國家通脹水平出現明顯回升。作為全球經濟龍頭的美國與中國繼續呈現短周期企穩改善態勢,美國經濟復蘇依然強勁,新興市場增長邊際繼續修復,而歐洲、日本在短周期也出現一定企穩現象。當前全球庫存周期處於歷史低位,供給側收縮推進疊加短期補庫存需求,對大宗商品價格整體仍有支撐。近期,發達國家CPI回升趨勢明顯,全球經濟企穩短期之內依然難以證偽。

 

貨幣周期看,全球貨幣政策仍然易緊難松,美國加息疊加全球財政政策發力的預期提升,利率水平整體易上難下。三季度以來普遍低庫存背景下各國經濟短期企穩、通脹普遍上行給長端利率帶來調整壓力,而大宗商品價格供需格局依然整體偏緊依然難有大的風險(特別是11月份凍產會議結果出來之前),從而繼續支撐通脹預期。另一方面,12月份美國加息預期提升,儘管預期相對充分,但對各國貨幣政策寬鬆短期內仍形成約束。跟蹤巴克萊指數的全球負利率債券規模從6月份的12.17萬億美元顯着下降至10月底的9.82萬億美元。

 

美國大選與意大利公投短期不確定性加大,政治周期風險發酵可能對短期市場會形成一次性衝擊,後續表現取決於實質性政策對基本面的持續影響。希拉里“郵件門”事件持續發酵大大增加了美國大選不確定性,特朗普顛覆性的言論和相對激進的政策主張如果上台可能應風險資產新一輪調整;12月初意大利憲法公投本質上是民眾對“親歐”的倫奇政府信任度投票,如果失敗可能會引發新一輪脫歐擔憂,從而對全球風險偏好帶來較大衝擊,而當前民調顯示反對派短期已經略佔上風。我們認為,政治周期風險發酵對短期市場會形成一次性衝擊,後續表現取決於政策對基本面的持續影響,大選期間政治主張難免帶有偏激色彩,需密切關注新一任總統就選之後的政策導向。

 

近期全球資產配置建議:短期看四季度最後兩個月政治風險密集窗口,風險資產波動性加大,利率債受制於美國加息預期與通脹壓力短期機會不大,黃金等避險類資產將階段性受益。基本面趨勢與估值水平對權益類資產與大宗商品仍有支撐,短期挖坑之後可能帶來新的“填坑”機會。美聯儲加息疊加全球商業周期企穩與通脹預期提升,四季度全球利率水平依然易上難下,高收益債從估值角度來看已經偏高,固定收益類資產整體機會不大,關注通脹保值類債券。全球權益類資產方面,特別是新興市場整體位於6月底以來的相對高位,短期資金獲利了結壓力加大,波動加劇在所難免。大宗商品維持脈衝式震蕩的中性判斷,石油價格在11月底OPEC會議結果出來之前難以出現大幅上行;黃金類資產經過前期調整,在近期風險事件密集催化下可能最為受益。再往後看,隨着年底政治周期風險釋放與美國加息預期階段性落地,市場風險偏好有望階段性修復,大宗商品將受益於美元加息落地,而權益類資產整體特別是新興市場目前基本面趨勢仍有支撐,估值水平相對有優勢,短期挖坑之後也可能會帶來新的“填坑”機會。

(申萬宏源研究 )

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