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兴证国际证券:中国软件国际(00354.HK)二十年积累品牌优势,云计算、解放号打开新市场

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  中国软件国际(00354)
  公司 2000 年成立以来陆续与微软、华为、 腾讯等大客户建立战略合作关系至今。 2016 年实现连续 13 年增长后,年收入已达 68 亿元, 其中 66 亿为服务性收入,堪称中国 IT 服务龙头。 近五年公司的成长主要源于华为服务收入的快增速加——CAGR 55%,服务收入占比升至 55%。近期公司公告成为华为云首位“同舟共济”合作伙伴,象征着两者的合作进入到并肩协作的崭新阶段。 新业务驱动主要包括:
  云计算: 1)与华为云的合作跨越 PaaS 和 SaaS 层面,首要合作领域包括软件开发云(深度绑定 JointForce)、云解决方案等。我们相信华为云具备在中国市场崛起的潜力,其消费者云服务合作伙伴分享规模已达 28 亿元,而到 2020 年华为云预期收入 100 亿美元, 保守预计中软国际可相应获得2.5-5 亿美元增量收入(17-35 亿人民币) 。 2)公司云迁移业务发展速度超预期,规模上亿。 3)美国子公司 Catapult 在云服务领域具成熟经验。
  JointForce:针对长尾市场,今年商业模式转为会员制。对比猪八戒和Upwork, JF 聚焦垂直领域,中软国际作为运营方能够把关质量,疏导项目。我们测算市场空间超百亿元,初步预计近两年会员费达到 2 千万元。
  大数据:整合千人成熟团队,预计今年收入 3 亿元,复合增速高于整体。
  盈利预测与估值: 我们对大客户及新业务进行分析预测,并考虑期权成本、可换股贷款票据利息等费用因素,预计 2017-2019 年摊薄 EPS 分别为 0.22、0.29、 0.37 元。公司是高增长、低估值的典范, PE 显着低于 A 股同类公司,而规模和增速相近,目前市场尚未认识到公司新业务价值。我们根据自由现金流折现模型得到目标价 5.46 港元(4.66 元人民币),对应 PE 分别为 22x、 16x、 13x,首次覆盖给予“ 买入”评级。
  风险提示: 新业务推进的风险; 华为服务收入增速放缓;市场竞争加剧等。

研报原文:兴证国际证券:中国软件国际(00354.HK)二十年积累品牌优势,云计算、解放号打开新市场(说明:由于网站调整,研报PDF原文链接如果打不开,则说明该研报原文不存在,则不要理会。)

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