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兴证国际证券:H&H国际控股(01112.HK)收入端增长强劲,双主业增长趋势确定性增强

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  H&H国际控股(01112)
  双主业收入强劲增长,1H17 业绩略超预期:公司上半年实现收入35.51 亿元,同比增长18%,考虑收购Swisse 余下股权产生的财务费用提升,实现净利润3.97 亿元,同比减少2%。收入端增长略超我们预期,主要来自于婴幼儿养护业务的超预期增长。婴幼儿养护(BNC)及成人养护(ANC)分别贡献公司收入的59%和41%。BNC1H17 收入同比增长20.9%,其中奶粉及益生菌收入分别同比增长13.7%和72.9%。ANC 的Swisse 业务同比增长14.2%,货币口径调整后同比增长为5.7%,年初欧洲市场提价与2Q 对市场需求的影响超预期提早消除。今年4 月开始,公司在中国开展线下业务,推广多款线下特有规模的明星产品。
  毛利率提升,销售费用率低于预期:1H17 公司整体毛利率受益于BNC 业务,同比提升1.1ppt 至65.2%。BNC 毛利率同比提升3.6ppt 至69%,一方面来自于产品组合的改善,高端奶粉及益生菌销售占比的提升,另一方面是减少促销所带来的的均价提升。ANC 毛利率同比下滑2.5ppt 至59.9%,主要受到非经常性重贴标签及销毁退回商品所致。受益于奶粉终端销售强劲及注册制落地时间晚于预期,公司1H17 销售费用率低于我们预期,同比下滑1.5ppt,管理费用率同比提升0.7ppt。1H17 公司收购Swisse 余下股权产生的财务费用提升1ppt。经调整后的EBITDA 同比增长25%,净利润率为11.2%。
  上调目标价至33 港元,重申增持评级:公司当前已有11 个乳粉配方获得中国食药监总局的配方注册,配合强大的母婴渠道基础和经销商管理优势,未来高端、超高端奶粉的快速成长将更加确定,我们预计2018 年公司奶粉业务有望同比增长14%。1H17 公司中国线上及线下的主动销售已经贡献ANC 业务收入的24.4%,未来中国地区的主动销售或成为增长引擎。鉴于2H17 公司一次性业务收入带来的高基数影响,今年预计全年公司净利润同比下行,2018年净利润预计同比增长26%达10 亿元,我们以2018 年获利为基数,上调公司目标价至33 港元,对应2017/18 年P/E 分别为22x/18x,重申增持评级。
  风险提示:食品安全;政策风险;汇率风险;市场竞争恶化

研报原文:兴证国际证券:H&H国际控股(01112.HK)收入端增长强劲,双主业增长趋势确定性增强(说明:由于网站调整,研报PDF原文链接如果打不开,则说明该研报原文不存在,则不要理会。)

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