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中国国际金融:康师傅控股(00322.HK)结构性复苏进行时

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  康师傅控股(00322)
  2017 年上半年盈利同比增长54.6%,低于预期
  康师傅控股公布2017 上半年业绩:收入285.7 亿元,同比增长4.2%;净利润7.0 亿元,同比增长54.6%,对应每股盈利0.12元。上半年EBITDA 盈利同比增长5%,方便面和饮料板块利润分别增长33.5%和35.5%。上半年净利润低于我们预期10%,主要由于毛利润率依旧承压。但是,目前市场关注的焦点已经转移到更重要的3 季度业绩,因为3 季度是全年业绩的高峰,且2016年3 季度公司净利润高达1.442 亿美元(占全年净利润比重高达81%),形成高基数。
  发展趋势
  天气情况良好,全年盈利有望达到指引区间的高端。我们认为顶益销售和盈利增长趋势有望在3 季度延续,基于此,公司全年利润有望达到指引区间2 亿~2.5 亿美元的高端。
  方便面业务竞争依然较为激烈,但竞争的焦点已经转移到通过高端化策略创造新消费群体。我们认为未来竞争应该会聚焦在发展更多高附加值的方便面产品上,且这种新的竞争模式将有机会支撑收入的增长,并有利于行业利润率的上行趋势。我们进一步预期今年顶益高附加值方便面产品销售收入占比将翻倍,而UPC 占比将从12%的水平升至20%。因此,顶益方便面板块复苏或将主要来自于未来几年的利润率提升。
  销售回暖、冗余资产出售和持股比例提升有望推动饮料业务在2017~2019 年复苏。我们预计。
  盈利预测
  我们维持2017/2018 年全年每股盈利预测不变。
  估值与建议
  目前,公司股价对应10.4 倍2017 年EV/EBITDA。我们维持推荐的评级和12.98 港元的目标价,较目前股价有23.38%上行空间。我们目标价对应10.1 倍2018 年EV/EBITDA,低于全球可比同业均值。重申推荐评级,因为我们认为康师傅有能力通过上述策略和努力在未来几年里推动盈利增长,进而缩小EBITDA 盈利和会计利润之间的差距。
  风险
  需求不及预期、成本上涨不及预期或者资产出售进展不及预期可能影响公司盈利复苏前景。

研报原文:中国国际金融:康师傅控股(00322.HK)结构性复苏进行时(说明:由于网站调整,研报PDF原文链接如果打不开,则说明该研报原文不存在,则不要理会。)

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