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专栏:翻石头找金子太难,这个行业回报率却有15~25%!

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杨饭

毒眼

港股整体已经上涨至大时代后的高位,要在市场上找到估值相对合理又比较值得放心持有的行业与公司不太容易,翻石头找金子的难度大了,但找些银啊、铜啊应该还是可以,所以投资者应该把回报率期望值逐步降低为好。

有这么一个行业,在当前的市场环境下,有这么一个行业,里面也有少数公司,估值不贵公司发展又比较稳健,值得大家关注,这就是医药流通业。医药流通企业的几个简要投资逻辑:

1)市场整体容量持续提升,蛋糕加大。

2)市场份额进一步向有竞争优势的优势企业集中,行业集中度提高

3)集中度提升与改进管理效率,优质企业毛利提高、盈利增强。

目前市场有竞争优势的流通企业合理的估值在应该15到20倍市盈率的。

我们大概能赚到钱有两部分,一部分是估值的合理提升,另一部分就是企业的业绩持续提升。我对它中长期的投资期望回报大概是在15~25%之间,当然如果大家看不上这点回报,就不用继续往下了。

首先,什么是医药流通业?

医药,也是一种商品,但和其它我们日常随意购买的普通商品略有区别的是,它是用来治病救人的医药一般分为处方药与非处方药。非处方药在普通的药店都可以买到,而处方药,简单说就是你有病了,去看医生,按医生的处方你才可以在医药或者药店买到。所以是一种较为特殊的商品,因此需要有一定的资质才可以经营,自然而然就形成了一种行业的垄断。

医药的流通,简单而言就是具有医药品经营资质的中间商向医药制造厂采购,然后向有药品使用需求的第三方如各地医院(三甲、二甲等)、社区医疗机构、专业医疗(牙科、眼科及肛肠科等专科医院)及遍布各地的零售商等提供各种类的药品,赚取医药配送费用与批发零售差价。

我国医药流通业的发展现状

我们先通过一个官方权威的研究分析报告来了解下中国的医药流通行业总体情况。2017年6月14日,商务部发布《2016年药品流通行业运行统计分析报告》,对我国药品流通行业整体规模、药品批发和零售企业销售、医药物流配送及医药电商运营等情况进行了统计分析,并对行业发展特点及趋势进行了分析预测。主要的内容摘录如下:

1、总体情况:2016年全国七大类医药商品销售总额18,393亿元,扣除不可比因素同比增长10.4%。直报企业主营业务收入 13,994 亿元,同比增长11.6%,利润总额 322 亿元,同比增长10.9%,总体上医药流通行业规模持续增长。

2、流通格局:行业整合速度不断加快,集中度逐年提升,龙头企业市场份额不断扩大,中小企业的生存压力日益加剧。主要体现在:

1)药品批发市场总体仍较为分散、企业众多,集中度不高;

2016 年药品批发市场规模14,714亿元,同比增长10.8%,增速保持平稳。截至11月底,全国共有批发企业12,975家。

2)龙头增速超越行业、市场份额不断提升;

药品批发龙头增速超越行业平均水平。2016年药品批发TOP4企业的主营业务收入增速12.2%,TOP100企业的主营业务收入增速14.0%。

药品批发龙头市占率逐年提升。2016年药品批发TOP4企业的市占率达到37.4%, TOP100企业的市占率达到70.9%,龙头市场份额逐年提升。全国已经形成3家1000亿以上、16家100-1000亿级的药品批发巨头,其中国药集团、华润医药、上海医药、九州通4家为全国性药品批发龙头。

药品零售:

规模平稳增长、连锁率快速提升

2016 年药品零售市场规模3,679亿元,同比增长9.5%,保持平稳增长态势。零售在药品终端的占比提升0.4个百分点,达到29%。零售终端占比提升的主要原因是“医药分开”改革政策导致医疗机构对药品需求的减少,零售药店作为承接处方外流的主要终端,正获得新的发展机遇。

与发达国家对比,美国的人口只有我国的七分一,但是整个医药流通市场规模是我国的两倍左右,而前三家全国分销商占据了90%以上的市场份额。 从这个角度可见,我国的医药流通领域集中度尚有很大提升空间。

政策与监管

当前,影响医药流通业最大的政策莫过于2017年1月由国务院医改办会同国家卫生计生委、食品药品监管总局、国家发展改革委等8部门联合印发的《关于在公立医疗机构药品采购中推行“两票制”的实施意见(试行)》,    那什么是两票制呢?

所谓“两票制”,是指药品生产企业到流通企业开一次发票,流通企业到医疗机构开一次发票。国家出台两票制的主要目的正如国务院医改办专职副主任、国家卫生计生委体改司司长梁万年在新闻发布会上所述:“这是药品领域一项重要改革举措,目的是减少药品流通环节,使中间加价透明化,进一步推动降低药品虚高价格。”

对于“两票制”的实施范围,《意见》明确提出,公立医疗机构药品采购中要逐步实行“两票制”,鼓励其他医疗机构推行“两票制”,综合医改试点省和公立医院改革试点城市的公立医疗机构要率先执行“两票制”,鼓励其他地区推行“两票制”,争取2018年在全国推开。

趋势展望

“两票制”将会在一定程度上促进医药流通行业产生变革,有助于药品流通企业的优胜劣汰、兼并重组,进而提升行业的集中度。目前,全国有12000家批发企业,通过“两票制”的实施,未来会有一些不规范的企业面临淘汰,行业规范程度将进一步提高,医药流通行业的兼并重组将迎来高潮,行业龙头将直接受益。

《意见》还特别提出,要创造条件支持“两票制”的落实。地方政府要支持网络体系全、质量信誉好、配送能力强的大型药品流通企业到当地开展药品配送工作。支持建设全国性、区域性的药品物流园区和配送中心,允许药品流通企业异地建仓,在省域内跨地区使用本企业符合条件的药品仓库。

《“健康中国2030”规划纲要》(下称《纲要》)其中在医药产业中指出,要推进医药流通行业转型升级,提高流通市场集中度,形成一批跨国大型药品流通企业。截至目前,国内医疗流通企业有1.3万家,但真正合规的不到三千家。

目前,国内具有全国性分销网络与配售能力的上市企业有国药控股、华润医药、上海医药与九州通等少数几家,区域龙头则有中国医药、瑞康医药、国药一致等,零售连锁有老百姓、一心堂、益康药业。

相关具有比较竞争优势与合理估值的公司,待我们下回分解。

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毒眼

以犀利的视角

深度剖析港股市场及上市公司

(玩转港股 杨饭)

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