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申万宏源研究:12月关注资金面和监管进展——2017年12月利率月报(2017.12.4)

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sucai44

联系人:孟祥娟/秦泰/刘宁

11月市场回顾:

国开行两次开展债券置换,稳定长端利率。11月国开行开展了两期债券置换招标业务试点操作。11月28日,第二期债券置换操作则首次以非活跃券换活跃券、以1年期短券换10年期长券,旨在稳定国开债长端收益率、引导长端回归合理估值,但置换难构成利率的趋势性下行,债市情绪好转仍需等待利空明朗化。

 

海外综述:美欧核心通胀难言回升。1)美国:10月核心通胀弱复苏;劳动参与率与薪资增速双双大降,失业率小幅回落,劳动力紧张程度有限;零售增速下滑,工业生产稳健增长,ISM与Markit制造业PMI均回落;11月FOMC会议纪要仍担忧通胀,尽管多数与会者对12月加息表态鹰派,但未来加息路径不确定性仍大,此外特朗普提名鲍威尔任美联储主席;11月税改出现突破性进展,参众两院各自税改案均已获得通过。2)欧元区:11月核心通胀低位持平,9月工业生产较前期高速增长有所回落,制造业与服务业PMI持续走高;欧央行10月会议纪要对通胀的判断偏谨慎,尚未就QE计划停止时间及明年9月以后的购债计划达成一致。3)英国:高通胀持续下,失业率维持历史低位,薪资增速尚未加速,零售、工业表现分化;英格兰银行11月实施加息,并下调经济和通胀展望。4)日本央行:11月决议维持宽松货币政策不变,并下调通胀预期。

 

人民币汇率:离岸在岸人民币均小幅升值。上月末(11月30日),人民币兑美元中间价、CNY、CNH分别报6.6067、6.6065和6.5969,较前月末(10月31日)分别升值0.35%、0.15%和0.18%。上月CNH日均高于CNY约14.61点,CNY表现略好于CNH,汇差较前一月大幅缩小;CNY日均交易量为269.75亿美元,相比前一月(250.36亿美元)小幅上升。我们维持人民币汇率在今年年底前仍处于稳中小幅升值通道的判断不变。

 

资金面:临近年关,11月资金面前松后紧,但未出现大幅震荡,央行在公开市场维持“削峰填谷”操作,资金面整体平稳。11月逆回购净投放总量较10月减少,但央行持续投放63天期逆回购,呵护流动性平稳跨年。R001、R007、R014与R1M分别下行30.6bp、25.1bp、60.12bp和23.42bp,R007报收3.6794%。预计年内央行仍将维持稳健中性的货币政策,资金面将继续维持紧平衡格局,跨年流动性整体无虞。

 

债券市场:收益率维持高位震荡,国债国开债表现分化。具体来看,10年期国债和国开债收益率分别小幅回落0.16bp和上行32.04bp。10年期国债报收3.8901%。回顾11月债市影响因素:1)央行流动性投放有所减弱,资金面维持紧平衡。2)监管方面,资管新政征求意见稿出台,但诸多问题尚不明确,难言利空出尽。3)经济数据显示我国经济基本面整体有韧性,大宗价格再现反弹。

利率债月度展望: 12月关注资金面和监管进展

 

我们此前明确提示了10月中下旬的调整,但是由于多重利空叠加而利多因素相对缺乏,导致债市调整幅度超预期。我们此前也指出1季度之前的主要利空为:市场对监管预期悲观、预期中国央行跟随美联储加息以及通胀预期升温。

 

进入12月,重点关注资金面和监管进展。如果12月资金面平稳加之央行跟随美联储加息的概率较低,资金面有预期差存在。监管方面,资管新规征求意见稿至12月16日结束,目前处于集中反馈意见阶段,预计资管新规整体大方向维持,但是细节内容可能会有修改,以避免引发对市场的过大的冲击,而目前市场对监管预期极度悲观,而实际再超预期的概率不大。

 

进入四季度,债市的大幅调整导致市场情绪极度悲观,12月随着部分利空逐渐明朗,情绪预计将有所修复,但预计尚难看到根本转向,债券收益率高位震荡。

(申万宏源研究 )

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