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港媒:第100个做叻极有限

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本文作者毕老林,是香港知名财经专栏作者。惯以粤语落笔行文。为保留原文原汁原味,本编未做转译。

文:毕老林

4月10日,周二。比特币期货问世后,Bitcoin价格迅即见顶,跟坊间憧憬进入新一波更劲的升浪截然相反。邪门还是巧合,留待泡沫史家盖棺论定,但「见光死」的例子在投资世界俯拾皆是,那就绝对不是巧合!

曾几何时,对沖基金充满神秘色彩,人们只知其操盘人神通广大,牛市熊市战无不胜。强如中央银行,面对这些「大鳄」竟也不堪一击。可以这样说,几乎所有叫得出名堂的对沖基金经理,都是活跃于那个年代的红人。同业表现新不如旧,个人质素当然重要,惟昔日竞争不若今天激烈、过去无往而不利的投资策略开始失效,也许才是对沖基金黄金岁月一去不返的真正原因。

步下神坛

在索罗斯(George Soros)、罗伯逊(Julian Robertson)、科恩(Steven Cohen)、西蒙斯(Jim Simons)、锺斯(Paul Tudor Jones)呼风唤雨的年代,整个对沖基金行业管理的资产大概不到百亿美元;以诸般当时来说令人莫名其妙的投资策略「点石成金」的对沖基金,加起来恐怕未必过百。

千禧年科网泡沫爆破,对沖基金以实绩证明于恶劣环境中亦能获利,或至少避免输钱。这种能耐吸引了许多人(包括退休金等机构投资者)的注意,从那时起,数以千计新的基金乘势加入;随后15年,整个行业资产管理规模以几何级数跳升,今时今日已逾3万亿美元!

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过去10年,围绕对沖基金的新闻和评论,偏向负面的佔大多数,媒体提得最多的有基金收费跟回报成反比、十中七八连年跑输基準、客户一窝蜂撤资等。换句话说,对沖基金脱去神秘面纱后,迅速从金融市场天之骄子沦为喜欢落井下石之辈的反面教材,虽不一定足以直接影响吸金能力,惟与操盘人叱咤风云的时代相比,对沖基金早已步下神坛。

对沖基金投资策略五花八门,近年一个热门领域乃立足于计量和演算法的交易模式。老毕对这些所知极少,但追本溯源,此类策略所以日趋流行,无非因为以相同模式操作的先行者非常成功,吸引大量以为照办煮碗便能享受丰硕成果者争相仿效。

优势消失

问题不在策略本身,而是数以百计新基金走上同一条路,为的只是複製Renaissance Technologies或Two Sigma长胜不败的辉煌战绩。第一个做是天才,第100个做就叻极有限。随着愈来愈多人採用同一或相似方式搵食,策略的透明度只会愈来愈高,非但削弱整体回报,先行者的优势亦会因竞争加剧或早期享有的资讯不对称遭蚕蚀而逐渐消失,自身战绩往往亦无复当年勇。

关于这一点,老毕有些个人体验或可跟大家分享。二十多年前,专业马评人大都以马匹晨课状态,结合骑师配搭、评分负磅等公众资讯,作为Call马畀贴士的凭据。那个年代,电脑虽已开始普及,但懂得利用软件对马匹进行系统性筛选的马评人少之又少,《南华早报》以Topspeed为笔名那位名家就是其中一位。

管好预期

以胜出率计,此君表现不算出色,可是一连多季在彩金榜上高踞首位,足证其程式选马法「大鸡唔食细米」,赢亲都係大茶饭。这种无宝不落兼稳定性奇高的策略,一度令在下佩服得五体投地。然而,从某季开始,Topspeed战绩不知何故大不如前,未几还退隐江湖。

老毕当然不晓得这位出色马评家「急流勇退」的原因,但个人认为,他的优异成绩吸引愈来愈多职业赌徒依样葫芦,大大削弱其策略优势,跟上述现象不无关係。成功会带来竞争,羊群会吸引羊群,不论任何投资策略,大家都得谨记管好对回报的预期,不要让往绩令自己希望愈大,失望愈大。(毕老林/投资者日记)

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(港股直通车 投资者日记)

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