作者：港股觀察站 中環之光
城中正在招股的香港創業板新股天平道合（8403.HK），招股期是在5月29日-6月1日。每手2萬股，招股價在0.12-0.16港元，入場費3,232.25元，以此折算公司上市時市值介乎於2.40 – 3.20億港元。
中國汽車展覽服務行業蓬勃發展
天平道合（8403.HK）是中國內地綜合展覽及活動管理服務商，主要於中國從事設計、策劃、統籌及管理展覽及活動，業務覆蓋北京、上海、廣州、天津、成都、哈爾濱、瀋陽、昆明、南寧及重慶等逾40個城市。
展覽服務商主要擔任展覽執行人，或擔任展覽發起人╱舉辦人及執行人的雙重角色。根據沙利文的研究報告，中國展覽服務市場近年來錄得快速增長，市場總收入由2013年的人民幣396 億元增至2017年的人民幣890 億元，複合年增長率為約22.4%。
展望未來，該市場預期仍將保持增長趨勢。中國展覽服務市場的總收入預期於2017年至2022年按複合年增長率約16.8% 增長，於2022年達到人民幣1,933 億元。行業景氣度非常高。
天平道合（8403.HK）在中國汽車展會運營商中居領先地位
根據中國會展經濟研究會(CCES)發布的《二零一六年中國展覽數據統計報告》，中國主要有120 個舉辦展覽的界別，其中汽車、家居設計及藝術品，於2016年分別有427 場、279 場及177 場展覽，汽車展在所有類別中是佔比最大的類別，此界別占所舉辦展覽總數約4.3%，主要源於新汽車銷售急速增長及汽車製造行業蓬勃發展。
由於中國汽車行業快速發展，中國汽車展覽服務市場的收入亦由2013年的人民幣25 億元急升至2017年的人民幣65 億元，複合年增長率約為26.5%。沙利文展望，中國汽車展覽服務市場預期按複合年增長率18.6% 增加至2022年的人民幣152 億元，主要受惠於汽車行業發展、中國消費者的消費力增加及汽車銷售增加。
因此，可以說天平道合（8403.HK）所處的大行業環境是非常好的。但是，中國汽車展覽服務市場亦高度分散。於2017年，以汽車展覽服務的總收入計算，十大汽車展會服務商佔總市場份額僅約14.5%。據沙利文的統計，天平道合於2017年按汽車展覽服務總收入計，佔據市場份額約1.3%，居於全國第四名的位置。
亮點1：獲“美圖”蔡文勝入股
天平道合（8403.HK）在一眾媒體中都不約而同提及，公司上市前的兩位PRE-IPO投資者中，美圖公司（1357.HK）的大股東蔡文勝最為出名；除了美圖公司，蔡文勝還於2015年投資暴風集團（300431.SZ）、於2014年投資飛魚科技（1022.HK），可謂投資界高手。
此次蔡生以每股0.11元認購股9975萬股，耗資1097萬港元，上市後攤薄至總股本的4.99%，不設禁售期，股東實力頗強。
亮點2：募資助推輕資產業務如虎添翼
但是，蔡先生到底看中公司什麼？
如下圖所示，我們看到公司近年業務發展平穩，2016-2017年度，公司收入從8830萬人民幣增漲9.85%至9700萬元人民幣，毛利增長約8.92%至2430萬元。至於年內凈利潤方面，於截至2015年及2016年12月31日止兩個年度錄得凈利分別約人民幣1050萬元及人民幣1100萬元。2017年度錄得凈虧損約人民幣-80萬元，主要由於年內的一次性上市開支約人民幣1130萬元，若不計及有關非經常上市開支的影響，公司應於年內錄得正溢利。
蔡文勝先生看中的肯定不是這樣。儘管天平道合主席兼行政總裁黃曉迪於記者會表示，雙方是在機緣巧合的情況下認識，因雙方均有意合作，故對方願意入股公司。他續指，對方的投資是對公司團隊及發展的認可，亦期望擴展與美圖公司業務合作。
看來，蔡先生看中的主要是公司的未來前景。那前景以什麼來實現呢？
根據公司此次招股，發售5億股股份，扣除相關上市開支後，以中間價計算的集資凈額為3890萬港元。此處是重點，就是募資額；雖然從絕對金額上說，3890萬的募資額是很少的，但是對輕資產運營的公司來說，此募資額相對公司資產，比例非常大，甚至可以再造一間公司。
如下圖所示，在公司資產負債表中，2017年末的非流動資產（固定資產），公司只有283萬元人民幣，公司明顯就是一家輕資產公司。輕資產，這個很好理解，汽車展會服務供應商，場地不是自己的，服務商只需要在場地搭建臨時的會場，就開始賺錢了。募集的資金3890萬港元，相對其非流動資產，是否很多呢？公司募資後是否有大量資源去開拓業務？
再看看公司的流動資產結構，如下圖所示，公司的流動資產結構非常好，2017年末有4472萬人民幣的應收款，比往年末的3248萬人民幣，還多出1200萬元，這些大部分都是已經提供了服務，等待轉入收入的東東啊。公司還有1323萬元人民幣的現金。整個流動總資產部分有4872萬元人民幣，而本次募集的3890萬港元（約3189萬元人民幣）是否直接縮短了公司近3年的利潤積累？公司流動負債方面，也非常清晰，除了1342萬元的應付款，就是即期所得稅負債558萬人民幣，借款500萬元人民幣。
因此，簡單來說，此次的募資金額3890萬港元，再加上上市前的2筆投資募集1250萬港元，合計近5000萬港元，對資產結構如此輕盈的天平道合來說，會極大提供公司的資金能力與運營實力，可以說已經再造一個天平道合也不為奇。
亮點3：輕資產開拓全國展會服務業版圖
本次預計募資額約3890萬港元，公司計劃將有關所得款項凈額用作以下用途：
（1）約1430萬港元（占所得款項凈額約36.8%）用作擴充人手以支持業務擴張，包括招募更多人員，藉此(i)提供展覽廳服務；(ii)處理展覽及活動項目的管理及質量管理；(iii)執行營銷計劃；及(iv)支持業務營運及為員工提供培訓。
（2）約1390萬港元（占所得款項凈額約35.7%）用作擴大展覽及活動管理服務，包括提供展覽廳服務、安裝及╱或升級信息科技系統及╱或計算機硬件及軟件，購入多媒體影音設備。
（3）約320萬港元（占所得款項凈額約8.3%）用作擴大辦事處及╱或於中國不同城市及地區設立辦事分處或代表辦事處。
（4）約360萬港元（占所得款項凈額約9.2%）用作加強營銷措施，包括進行營銷及推廣活動，刊登網絡及軟件應用程序廣告和改良公司網站。
從本次3890萬港元的募資使用情況看，公司開拓全國展覽業服務版圖的雄心非常明顯。
與此同時，如下圖所示，在2017年9700萬人民幣的收入結構中，刨去6714萬人民幣的大頭主要支付供應商服務成本，真正用於支撐整個業務的就是員工的成本256萬元，差旅費174萬元；此外，銷售開支325萬元，行政開支700多萬元。簡單統計，就是大約1500萬元人民幣的開支就支撐了2017年近9700萬元人民幣的收入，去非凈利潤近1000萬元。
那我們可以預期，聯同上市前投資和IPO的融資合計近4100萬人民幣的募資，對像天平道合這樣輕資產運營的展會服務商來講，資金實力和運營實力的增長是空前的，其開拓全國展會服務業版圖的雄心很可能部分實現。
小結：
以公司招股價 0.12-0.16港元計，這是近年招股價中較低水位的新股，對天生喜歡便宜的投資者來說，心理上極具上升想象力；再加上公司的募資相對輕盈的資產結構來說，佔比非常巨大，可支撐公司未來輕資產運營，開拓全國展會服務業版圖值得期待。