莫尼塔(北京)–国内宏观周报:政策聚焦“宽信用”【宏观研究】_研报(yanbao)

【研究报告内容摘要】

一、政策聚焦“宽信用”。周二,中央政治局会议召开,确认了宏观政策的边际调整,但整体政策转向力度低于预期。关于深入推进供给侧结构性改革,打好“三大攻坚战”、坚定做好去杠杆工作、把握好货币供给总闸门、坚决遏制房价上涨等提法,都基本延续了十九大以来的政策基调,走老路和大水漫灌的可能性大大降低。周五,国务院金融稳定发展委员会发布第二次会议公告,继续落实“宽信用”的政策工具。“在信贷考核和内部激励上下更大功夫”、“知错就改的要鼓励”等说法引人关注。周三,21世纪经济报道获悉,监管近日窗口指导部分信托公司等金融机构,在符合资管新规和执行细则的条件下,加快项目投放。政策敦促下,上半年表外融资猛烈收缩的情况也有望获得一定修复。

二、特朗普在中美贸易问题上步步紧逼,中国出手反制,周五晚间事态似有转机。本周美国商务部宣布将44家中国企业列入出口管制清单,对中国高科技企业加大封锁力度。随后,特朗普又宣称将对2000亿美元中国商品加征的关税税率由10%提高到25%。我们估算,在1.4的进口价格弹性假设下,这将减少中国出口700亿美元,而此前对500亿美元的征税将减少中国175亿美元出口,二者合计将令中国出口减少3.9%。8月3日下午,国务委员兼外交部长王毅在新加坡会见美国国务卿蓬佩奥之后表示,中美在大方向上达成一致,通过谈判解决问题。这令中美两国回到谈判桌上的希望复出,但对于中美贸易战的长期性市场仍保持警醒。周五晚间国务院发布公告称,将依法对自美进口的约600亿美元产品按照25%、20%、10%和5%四档税率加征关税,具体实施日期视美方行动而动。

三、工业品价格狂欢延续,食品价格弱于季节性。本周南华工业品指数继续显著上扬,创去年4季度以来新高;螺纹钢期货结算价进一步拉升2.5%,创逾5年新高。农产品批发价格指数与上周基本持平,涨势仍弱于去年同期,引人关注的是,7月以来猪肉和鸡蛋价格上涨较快,均升至5个月左右新高。LME铜铝价格继续下挫,市场仍谨慎看待全球需求。

四、宽货币进一步彰显。上周5000亿MLF投放后,流动性处于极度宽松状态:本周R007和DR007利率已下行突破7天逆回购利率,同业存单发行利率也大幅下行创2017年以来新低,国债收益率曲线陡峭化下行。央行以宽货币促进宽信用的用意较为明确,当前的流动性环境已回到2016年10月央行收紧流动性以遏制金融套利之前的状态。但宽货币向宽信用的传导尚未畅通。

本周票据利率继续快速下行,影射银行信贷投放意愿仍较为疲弱。这一点在城投债方面也有体现:7月以来中低等级(AA级)城投债收益率快速下行,但中低等级城投债净融资额仍在持续收缩。也就是说,城投债收益率下行更多受到资金面和政策预期驱动,而城投平台的整体融资状况可能尚未明显改善。

五、人民币汇率一度贬值突破6.9的心理关口,周末央行出手维稳,人民币料将显著升值,后跟随美元波动。周五晚间,央行宣布自下周一(6日)起将远期售汇外汇风险准备金率从零上调至20%,并将根据形势发展需要采取有效措施进行逆周期调节。消息发布后,离岸人民币短线暴涨500多点。除了提高做空人民币汇率的成本之外,这一手段具有很强的信号意义,表露了央行维稳人民币汇率的态度。尤其是这一轮人民币快速贬值,本就有政策上有意为之的原因,一旦政策态度发生转变,人民币贬值的势头也将能够得到有效控制。长期来看,人民币汇率的“超调”得到纠正后,将回归到跟随美元的波动之中。