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群益证券(香港)–五粮液:业绩持续高增长,维持买入【公司研究】_研报(yanbao)

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【研究报告内容摘要】

结论与建议:

公司上半年实现营收214.2亿,同比增37%,实现净利润71亿,同比增43%,综合毛利率为72.84%,同比上升1.19个百分点,二季度实现营收75亿,同比增37.7%,净利润21.4亿,同比增55.2%,综合毛利率为72.2%,同比下降1.5个百分点。公司上半年业绩情况略好于此前公布的经营资料。

报告期酒类业务营收202.5亿,同比增37%,毛利率达76.53%,同比上升1.29%,酒类业务持续高速增长推测应受益量价齐升。另一方面,公司2Q末预收款为44.19亿,环比下降13.53亿,降幅为23%,属于季节性正常回落。

费用端,报告期公司控制严格,使公司费用率明显下降,由去年同期18.07%下降至13.12%,同比下降4.95个百分点,对业绩贡献显著。2Q费用率为19.63%,同比下降5.25个百分点。

此外,报告期公司经营活动的现金流净额大幅下降81%,主要受银行承兑汇票增加以及支付的各项税费和采购商品支付的现金增加影响,公司应收票据同比增47%,由银行承兑因此回款风险较小,无需过于担忧;税费方面,由于2017年5月1日起公司消费税税基提升,公司消费税支出增加使税金同比增112%,下半年税基变动影响消弭,税费变动对业绩的影响将减小。

此前公司于6月23日起应新品五粮液订单量已超全年计画量而暂停接受新订单,管道库存清理顺畅,普五一批价回升。目前,中秋、国庆双节临近,以行业来看,名优白酒终端销售依旧火爆,行业景气仍在持续。下半年旺季来临,品牌效应驱动下,公司业绩预计仍能保持较快增长。

综上,维持此前盈利预测,预计2018-2019年公司将分别实现净利润127亿和158亿,同比增31%和25%,EPS分别为3.34元和4.16元,当前股价对应PE分别为20倍和16倍。当前板块调整使行业估值回落,公司估值吸引力提升,维持买入投资建议。

风险提示:行业景气下降,食品安全问题

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