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中泰证券–工商银行18年中报解读,业绩增长平稳,负债端优势显著【公司研究】_研报(yanbao)

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【研究报告内容摘要】

财报亮点:1、业绩增速平稳,营收、PPOP同比在8个点左右。2、净息差平稳,负债端优势显著:计息负债付息率环比下降1bp,活期存款占比环比大幅提升1个百分点。3、结算和银行卡手续费拉动净手续费增速回升,同比+3.4%。4、费用管控较好,成本收入比继续下降。1H18单季年化成本收入比22.24%,同比下降1.21个百分点。5、资产质量持续改善。财报不足:1、净其他非息收入较弱,受公允价值变动净损益和汇兑净损益业务的亏损较多拖累,1H18同比下降63%。2、核心一级资本充足率环比下降,1H18核心一级资本充足率环比下降31bp。

财报概览:营收、PPOP保持较高速增长,但较一季度稍有回落,其中与1Q17是低点也有关系;归母净利润保持向上增速趋势。1Q18、1H18营收、拨备前利润、归母净利润同比增长8.3%/7%、10.4%/8.9%、4%/4.9%。

1H18业绩同比增长拆分:正向贡献业绩因子依旧为规模、息差、成本、税收。负向贡献因子为非息、拨备。细看各因子贡献变化情况,边际对业绩贡献改善的是:1、规模增速、税收较一季度提升。2、非息负向贡献减弱,二季度降幅缩窄。边际贡献减弱的是:1、息差、成本控制正向贡献度较一季度减弱。2、拨备计提力度加大,负向贡献增大。

投资建议:公司2018E、2019EPB0.83X/0.76X;PE6.55X/6.2X(国有银行PB0.79X/0.69X;PE6.26X/5.88X),公司基本面稳健扎实,资产质量持续改善、盈利能力平稳高增,管理层优秀,是我们重点推荐的银行个股,继续看好。

风险提示:经济下滑超预期。

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