【研究报告内容摘要】
8月10日,中汽协公布中国汽车市场销量数据,2018年7月实现乘用车销量1859万辆,同比下降5.3%,主要原因淡季以及P2P违约对需求产生负面影响。我们预期3Q18汽车销量下滑,终端折扣增加。目前整车行业估值6x18EPE,已经基本反应市场对汽车行业疲弱的预期,我们仍维持整车行业评级标配。
7月销量疲弱。2018年7月乘用车销量159万辆,同比下降5.3%,前7月销量增长3.4%,主要原因淡季以及P2P违约对需求产生负面影响。轿车销量由6月增长9.1%降至7月同比下滑1.2%。SUV销量7月下滑8.2%。自主品牌前7月实现销量575万辆,同比增长2.3%,市占率同比下降0.4个百分点至43.0%。受益于强劲的产品周期,德系、日系品牌市场份额持续上升,而韩系、美系品牌产品更新较慢,市场份额仍有下降趋势。由于2017年底购置税补贴刚刚退出,我们认为3Q18出台刺激政策的概率较低,3Q18乘用车销量仍将承压。我们维持2018年乘用车销量增速2.6%的预期。
P2P车贷规模大幅下滑。由于上半年加速降杠杆背景下,P2P平台自5月起出现产品逾期、兑付困难等问题,并引发6-7月大量平台倒闭。根据网贷之家统计数据,6月P2P车贷规模为165亿元,同比下降29%。我们估算,P2P车贷平台人均贷款金额为5万元,P2P车贷贡献的汽车销售约占行业销量10-15%。我们认为,P2P车贷主要覆盖三四线城市的自主品牌目标客户,因此,P2P车贷规模的下滑,将导致自主品牌需求减弱,7月自主品牌销量同比下降6.1%,弱于行业整体表现。我们认为,对于违规经营的P2P平台的清理,将持续拉低3Q18行业销量增速。
关税调整导致经销商短期承压。自2018年7月1日起,进口整车关税税率降至15%。然而,官方指导价的下调并未导致终端售价的大幅下调,导致消费者对价格变动产生观望情绪,5-6月进口车销量下滑明显。1H18全国豪华车销量增长13.5%,而前四个月销量增速为19.9%。我们认为2Q18进口车销量承压,将对豪华车经销商新车销售业务产生短期负面影响。另外,由于淡季需求疲弱,主力豪华车型清库存压力增加,终端折扣上升,将对经销商新车毛利产生负面影响。
维持标配。我们维持整车行业标配。我们看好广汽集团(2238:HK,买入),认为公司经过产品调整,月销量将逐渐恢复,同时日系品牌产品需求稳健。推荐永达汽车(3669:HK,买入),认为公司9月正式成为沪港通标的,有利于估值修复。
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