同仁堂醫養今起招股：中醫院龍頭標的 輕資產管理毛利率超70%
6月26日，北京同仁堂醫養投資股份有限公司（以下簡稱“同仁堂醫養”）在資本市場的聚光燈下宣布進行全球發售，中金公司擔任獨家保薦人，將於7月7日開始掛牌交易。根據公告內容，本次全球發售的H股總數為108,153,500股。其中，香港公開發售股分為10,815,500股，國際發售股分為97,338,000股，基石投資佔比46.79%，為上市後價格提供了較強支撐。
與此同時，公司募資規模合理調整，發售價區間較此前7.30-8.30港元下調至5.48-6.21港元，業內分析指出，此番調價是公司充分權衡當前港股消費醫療賽道估值、機構投資者風險偏好後的調整舉措，以更貼合市場預期的定價適配市場行情、體現穩健推進發行的定價思路。
公司作為同仁堂集團布局中醫醫療服務的核心戰略載體，依託三百餘年老字號積澱與全產業鏈協同的生態優勢，構建線上線下一體化中醫醫療服務體系，穩居國內非公立中醫醫療機構龍頭地位，走出了一條“品牌築基、醫療為本、數字賦能、連鎖深耕”的特色發展路徑。
中醫醫療服務：老齡化紅利下的高確定性賽道
人口結構變化帶來剛性需求。伴隨國內老齡化進程持續提速，我國60歲以上人口總量突破3億，慢性病管理、康養理療、治未病等需求持續釋放，中醫藥醫療服務迎來長期增長紅利。弗若斯特沙利文數據顯示，2025年國內中醫醫療服務市場規模突破萬億元，預計2030年將增至16,906億元，複合年增長率9.5%，中醫藥現代化、連鎖化、數字化發展已成大勢。
消費升級與健康意識覺醒。 新一代消費者對”治未病”、”提前養生”、“中醫哲學”等理念的接受度顯著提升，中醫健康管理從”銀髮經濟”向全年齡段、日常化服務場景不斷延伸，中醫藥消費群體正在快速崛起
政策紅利持續釋放。 “十四五”規劃明確將中醫藥傳承創新列為重點發展方向，各級政府對社會辦中醫的支持力度不斷加大。從醫保覆蓋面擴大到中醫診療項目納入基本醫療保險，政策環境為中醫醫療服務企業提供了堅實的制度保障。
百年品牌的降維優勢：0.16%獲客成本遠低於同行，就診人次全國非公立中醫排名第一
“同仁堂”自1669年創立，迄今已傳承超過三個半世紀，這份厚重的歷史積澱不僅代表着質量信譽，更成為企業最核心的無形資產，為同仁堂醫養構建了在醫療服務行業的關鍵競爭壁壘。正是憑藉這一強大的品牌號召力，公司能以極低成本凝聚客戶信任並吸引頂尖醫資。2025年，公司銷售和分銷開支中的推廣費用在其總收入中的佔比低為0.16%，低於行業平均水平。
按2025年門診及住院總人次統計，同仁堂醫養位列全國非公立中醫院集團第一。公司保持着客戶數量的高速增長，2023年至2025年，公司網絡內醫療機構總就診人次從180萬增至340萬，年複合增長率高達39.4%，累計會員數從530,691增至770,174，年複合增長率達到20.5%，為盈利能力的進一步釋放提供了基礎。
核心資源與規模化能力齊聚：2000多名精英中醫，標準化管理體系破解行業發展桎梏
同仁堂醫養匯聚2,758名執業醫師，其中825名為主任醫師或副主任醫師，打造了心病科、腦病科、內分泌科、婦科、兒科、腫瘤科及非藥物治療等中醫優勢專科，形成多學科協同診療體系。
同時，該公司憑藉標準化管理體系、供應鏈協同平台，以及雲HIS、BIS數字化系統，破解優質中醫師資源難以規模化複製這一行業發展桎梏。公司向上布局自有供應鏈協同平台，實現統一採購、統一質控，確保旗下所有機構藥材品質一致。此外，公司為所有線下醫療機構部署雲端數字化系統，依靠實時數據智能管控替代傳統人工管理，實現醫療質量、運營效率、成本管控的標準化複製，使業務增長不再綁定少數名醫，實現可複製的規模化擴張。
擴張模式獨樹一幟，輕資產管理服務毛利率高達71.9%
同仁堂醫養並非傳統的重資產醫院集團，而是走出了一條“輕資產管理式”醫療集團路徑。公司涵蓋中醫醫療服務、管理服務、產品銷售三大業務板塊，採用“輕資產自建醫院+收併購醫療機構+向非營利性醫療機構輸出管理服務”的增長策略，已擁有13家自有線下醫療機構及1家互聯網醫院，以及13家線下管理醫療機構，這種“自有+管理”並行的擴張模式在中醫服務行業還尚未有先例，其中管理服務毛利率高達71.9%，若進一步擴大服務範圍，則能實現在不依賴重資產投入的情況下顯著改善公司整體盈利結構和ROE。
公司“連鎖醫院+基層醫療機構+互聯網醫院”中醫分級診療網絡為行業先鋒，具備資源協調與協同優勢，互聯網醫院匯聚了全國各地的中醫專家，與全國超過500家外部藥店建立了合作關係，提供複診、健康諮詢、藥物配送等便捷服務，可將電子處方發送到客戶附近的合作藥店，據統計2025年互聯網醫院就診人次達32.4萬人次，具有很強的規模化潛力。
AI布局走在行業前沿，與政府合作開展醫療服務
中醫診療服務正面臨智能化升級的關鍵窗口，AI輔助辨證、智能健康追蹤、數據驅動運營等方向有望重塑傳統服務鏈條。同仁堂醫養作為集團旗下戰略性中醫醫療平台，正處在傳統醫學智慧與前沿科技交匯的節點。
近期，同仁堂集團積極推動AI技術在中醫藥領域的落地應用。首先，公司與小米聯合打造“AI智慧中醫藥健康服務智慧體——同仁堂養生館”，構建“健康問詢—分析—個性化建議—用藥指導”的全流程服務死循環；2026年1月，北京市經信局與同仁堂簽訂任務合同書，支持開展“人工智能賦能中藥新葯開發平台基礎能力建設”項目，構建十萬級方劑數據庫，為中藥新葯開發裝上“智慧大腦”。
依託這些技術儲備，同仁堂醫養有望藉助智慧健康管理平台，向用戶提供定製化的健康監測、養生指導和遠程康養方案，推動業務模式從“治已病”向“治未病”的智能化轉型。
百年品牌行穩致遠，業績增長確定性強
此前，同仁堂醫養曾於2026年3月啟動赴港上市進程。綜合考慮當前資本市場整體環境、行業周期、市場走勢等多重客觀因素，為充分保障投資者權益、維護同仁堂百年品牌長期穩健發展，經綜合分析後決定暫緩全球發售及港交所上市計劃。
目前，公司日常經營一切正常，持續深耕核心醫養業務，有序拓展服務版圖，整體運行狀態良好。據招股書披露，公司計劃2030年年底前收購3-5家營利性醫療機構，並以輕資產模式新建3家營利性醫療機構，此次募集資金還將用於升級現有醫療機構與互聯網醫院、提升運營數字化水平、開展學術研究、招募與培養醫學專業人員等方面。
轉載自第一財經
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