第一上海近日發表研究報告，首度將千百度（1028.HK）納入覆蓋範圍。
報告指出，千百度通過斥資3億元取得本原智數90.91%控股權，成功切入人工智能核心基礎設施賽道，構建出“穩健鞋履現金牛+高增長AI數據”雙主業格局。作為港股稀缺的盈利性AI數據資產，並得益於其現金底座支撐高速擴張，該行看好其雙賽道前景，首次覆蓋千百度，給予“買入”評級，目標價3.23港元。
千百度是一家國際綜合零售商及中國中高檔女士商務及休閑鞋履的領先零售商，擁有穩健的消費實業“現金底座”：傳統女鞋業務具備成熟經營底盤，連續五年經營現金流持續為正。2025年末現金及等價物達5.61億元，輕資產低槓桿模式抗周期能力突出。然而，傳統鞋履業務的增長天花板日益顯現。在此背景下，千百度選擇主動破局——以穩定現金流為依託，通過收購本原智數切入AI數據這一高景氣賽道。
報告指出，本原智數是國內極少數同時具備大模型、世界模型及具身智能完整數據服務能力的供貨商之一，也是國內少數能承接專家級標註、物理交互數據集等高壁壘任務的全鏈條高端數據服務商。公司構建了覆蓋AI評測（原測OriginBench）、專家級數據生產（原識OriginWise）、智能體運營（原智OriginFlow）、具身智能數據（原物OriginPhysics）的四大自研平台，形成業務協同死循環。公司的下遊客戶矩陣優質且粘性極強，覆蓋火山引擎、阿里雲、騰訊、小紅書等頭部AI與互聯網大廠，並在多個高價值數據品類上擔任獨家數據供貨商。
財務層面，本原智數2024和2025年營收為1.47和1.56億元，凈利潤0.07和0.11億元，凈利潤同比增56.34%，2026年前五月經營維持高增，成長確定性突出。此外，本原智數保持獨立運營與嚴格數據隔離機制——母公司千百度主營女鞋零售、不涉足大模型自研，規避了因資本綁定丟失客戶的缺陷，這也正是吸取了Scale AI被Meta入股後中立性喪失、客戶流失的前車之鑒。
行業方面，AI數據服務正迎來內外雙重利好。政策端，國家數據局持續出台高質量數據集扶持政策，2026年6月發布《關於推進行業高質量數據集建設行動的實施方案》，重點布局七大行業垂直大模型專用數據。需求端，公開語料預計在2028年前後趨於枯竭，大模型迭代從通用規模擴張轉向垂直專業對齊，迭加具身智能爆發，結構性供需矛盾下高端數據服務溢價空間充足。廣義口徑下，QY Research顯示2025年全球大模型數據市場規模約132.1億美元，預計2030年達350億美元，CAGR達21.52%。
基於此，第一上海指出，千百度收購後市場尚未充分定價其高端數據資產價值，估值體系存在重構空間。參考海內外同賽道企業，海外Scale AI、Surge AI靜態PS分別達29倍、25倍；國內可比公司海天瑞聲、星環科技2027E平均PS約11倍。本原智數兼具穩定盈利、全棧技術能力、中立運營三大優勢，稀缺性突出，具備長期投資溢價。
第一上海採用SOTP法進行保守測算：預計本原智數2026和2027年營收分別為4.0和9.6億元人民幣，以2027年預期營收9.6億元為基準，給予9倍PS估值乘數，測算其全部股權價值86.6億元，千百度持有91%股權，對應歸屬集團資產價值78.7億元。鞋履業務預計27年12.5億元營收，給予0.7倍PS倍數，對應板塊價值8.9億元考慮到目標日均換手量較低，該行給予總市值0.8倍折價，匯率換算後得出未來12個月目標市值80.5億港元，對應目標價3.23港元，較現價0.78港元有314%的上漲空間，首次覆蓋給予“買入”評級。
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