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漢和資本:大概率非對稱,超長期價值投資者的選股方法論!

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作為超長期價值投資的踐行者,漢和資本自成立以來旗下產品除了優異的年度收益率之外,在極端市場環境下的回撤也遠小於指數,並且開放日凈值屢創新高。漢和資本旗下產品全部採用相同投資策略,拒絕概率遊戲。除了踐行超長期價值投資理念,漢和資本產品設計也真正做到了與投資者利益高度一致。

公司創始人羅曉春是清華大學學士、上海交通大學碩士,擁有超過17年的證券行業從業經驗,曾獲2018年私募金牛“三年期股票策略管理公司”、新財富最佳行業分析師與中國證券報“年度明星分析師”。

大概率非對稱,超長期價值投資

放眼私募行業,過往業績並不代表其未來表現,有着“優秀的過往業績”的基金並不能自證其延續性。除了歷年穩定盈利以外,如何做到歷史業績可持續也是漢和資本一直考量與努力的方向。

作為中國資本市場的超長期價值投資踐行者,漢和資本對超長期價值投資有着自己獨到的見解。漢和資本認為中國資本市場是一個非常適合做長期投資的市場,並有數據為證。

漢和資本列出1991年12月到2017年12月期間,也就是中國資本市場走過的27年。假設以上證綜指作為投資標的,以一年為周期來投資上證綜指,也就是如果年初買,年末賣,持有周期為一年,勝率有56%;如果把整個投資周期拉長為三年,勝率會上升到68%;假設以五年為周期來投資中國資本市場,勝率上升到78%;假設以十年為周期,這個勝率會高達94%。

圖片1:以上證綜指為投資標的收益情況,數據來源:Wind

從歷史數據可以看出,以三年甚至更長的時間維度來審視上市公司的成長邏輯,賺錢的概率是非常高的。也正是因為看得足夠長期,漢和資本以更長期的視角來審視市公司,從而可以忽略短期市場的不理性因素擾動。專註於追求長期收益最大化,從而實現客戶長期收益的最大化,是漢和資本對超長期的理解。

對價值投資的深刻獨特理解是漢和資本核心競爭力的重要組成部分。漢和資本認為價值投資並不能等同於選擇低PE或者低PB的標的,漢和資本理解的價值更多的是要以產業投資的眼光去看待上市公司,簡單來說就是在分析了所有一切影響上市公司價值的因素、並綜合考量風險和收益比的基礎之上,願意持有作為上市公司價值一部分的股權。然後圍繞上市公司的業務模式、產品競爭力、管理層意願、產業鏈上下游、行業競爭格局等最核心的價值驅動因素,深刻把握這些核心價值驅動因素變化,通過時間把這部分的價值兌現出來。具體到一家上市公司是否被低估,漢和資本會進行全方位對比,只有通過橫跨全球市場、全生命周期的對比下依舊被低估的標的,才是漢和資本感興趣的。

如何將超長期價值投資理念落實到市場當中去,這就離不開漢和資本“大概率非對稱”的投資方法論。簡單來說就是公司所投資標的在判斷正確的時候,要大概率上漲,而且漲幅要非常巨大,漢和資本內部的標準是三年至少漲一倍;但是如果出現黑天鵝事件或者判斷錯誤,則希望非對稱起作用,也就是下跌的時候是小概率下跌,並且跌幅最好不要超過20%。

體系制勝,歷史業績可持續

MEGA投研體系是漢和資本獨創的投研流程,MEGA分別對應完備嚴謹體系(MECHANISM)、持續自我進化(EVOLUTION)、全球視野(GLOBAL VISION)與專註(ABSORPTION)。

以投研體系為例,漢和資本的投研體系就像一個高效的處理器,首先全市場海量的信息會輸入到體系中,在經過篩選、分揀之後,把有用信息對應到相關標的並放進第一個股票池,也就是待研股票池。在經過初步研究、深度研究等各種分層次的處理之後,形成三級股票池,持續對三級股票池進行跟蹤和反饋,從而形成漢和資本非常完整的投研體系。

漢和資本的三級股票池劃分與其他私募略有不同,一級股票池是漢和資本的持倉股,二級股票池則是對標投資組合,由可以和持倉股形成對標的股票構成。三級股票池則是具有潛在投資機會的標的,也就是通過各種研究之後認為有潛力、且價值被低估,但暫仍不符合“大概率非對稱”方法論的標的,對於三級股票池的標的會持續密切跟蹤,一旦價值驅動催化因子出現,即可買入。

除了三級股票池的建設外,漢和資本還通過持續跟蹤、及時反饋等方式對投資標的進行關注。防逆向反饋干擾也是漢和資本非常有特色的制度,它要求研究員每周末單獨向基金經理髮送對整個投資組合的看法,基金經理在完整了解研究員對組合的看法之後,不允許從上往下的反饋,以防干擾研究員的獨立思考。從海量信息——待研股票——分類處理,再到一二三級股票池,以及持續跟進與及時反饋,這樣一整套流程並非一朝一夕建成,而是漢和資本在公司成立之初就意識到制度對投資的重要性不言而喻,在公司成立五年多時間裡,一直不斷升級更新。

結語:

獨特的價值觀、超長期的價值投資理念、大概率+非對稱、獨特新人養成機制、持續制度完善創新,加之不可複製的團隊優勢,漢和資本在完善的投研系統與風控體系下,實現了歷史業績的可複製與可持續。獨特的產品設計,既是與客戶利益的高度一致,也是對自身投資能力的自信。對於漢和資本來說,在波動的市場里不忘初心,摒棄市場噪音,專於投研,業績與規模都將是水到渠成。

對話漢和資本:

Q1:當極端市場行情來臨時有什麼應對措施?

價值就是最好的風控。簡單來說花一塊錢去買五塊錢的東西,即使市場極端環境來了,只要你這個東西真的是值五塊錢,即使市場價格從一塊錢可能跌到了比如八毛,也只能說它距離它的價值來說偏離更多了,長期來看它一定會向價值回歸,不用過於擔心。

Q2:產品有沒有槓桿?會做短線和波段嗎?

產品完全沒有槓桿,也沒有任何的量化對沖,不做短線和做波段,本質上來說短期的市場走勢沒有人可以判斷。

Q3:投資漢和資本新產品還是老產品好?

旗下所有產品全部都是複製策略,所以無論新老產品只要是同一個時間點進來的話,在未來的投資收益率幾乎是一致的,所以不存在新產品好還是老產品好的問題。

Q4:側重價值還是成長?

價值和成長不應該對立起來,好的成長股當然具有價值。

Q5:如何看待後市?

後市短期我們也不知道會如何演繹,長期來看,我們相信持續創造價值的公司都會非常好。作為漢和來說,要做的就是持續地發現這些公司,把倉位集中到這些公司身上去,然後伴隨着他們的成長來獲取收益。至於大盤到底會漲到3000點、5000點,8000點,我們並沒有能力判斷清楚這個問題。

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