江西生物通過港股IPO聆訊 港股醫藥賽道將迎”抗血清”新選擇
2025年，中國創新葯站上了久違的高光時刻。憑藉ADC、雙抗、小核酸等差異化管線，2025年中國葯企躋身”BD主力”，對外授權（License-out）交易數量較2024年實現翻倍，總金額超1350億美元。延續這一熱潮，2026年一季度對外授權交易總額超過了600億美元，接近2025全年的一半。
恆瑞醫藥、翰森製藥、百濟神州穩居中國創新葯企市值前列，科倫博泰、康方生物加速躋身頭部，資本正以前所未有的熱情，押注中國創新葯走向全球。
在這場洶湧的創新葯浪潮中，港股市場迎來了一個略顯”另類”的闖入者——江西生物製品研究所股份有限公司（簡稱”江西生物”）。不靠熱門靶點、不走高彈性biotech，江西生物用一支原料采自馬匹血漿的急搶救注射劑”破傷風抗毒素（TAT）”，成為了中國及全球最大的人用TAT供應商，實現2025年中國及全球市佔65.8%及45.8%。6月7日，江西生物正式通過港交所聆訊，將以港股”抗血清第一股”之姿闖向國際資本市場。
抗血清的賽道畫像：空間廣、低競爭、高壁壘
抗血清，是一類含有特異性抗體或免疫球蛋白F(ab’)2片段的生物製品，具備廣泛病原體覆蓋的多靶點優勢，滿足即時治療、快速中和、抗逃逸能力的被動免疫保護。
抗血清適用於包括破傷風感染、毒蛇咬傷、狂犬病高風險暴露等進展快、窗口期短、需快速中和、死亡率高起的臨床急救場景。此外，因人畜共患及罕見感染疫情頻發、全球流感等高傳染性病毒頻繁變異、耐甲氧西林金黃色葡萄球菌（MRSA）等耐葯菌株出現，全球現有療法的局限性及臨床缺口正在被放大。抗血清為市場提供了有效的治療方案。
目前國內已將包括破傷風抗毒素（TAT）等在內的抗血清產品納入國家醫保目錄、基葯目錄、急搶救藥目錄；世界衛生組織亦明確有效治療方案在感染性疾病臨床應用上的必要性。
數據顯示，在中國，僅每年破傷風易發傷口高達9470萬例，但其被動免疫保護僅覆蓋不到一半；中國使用抗蛇毒血清治療的蛇傷中毒者佔比僅12%左右，市場缺口超百萬支；每年因動物致傷而產生的狂犬病暴露高達數千萬例，而重度咬傷患者接受被動免疫治療的僅有10.5%。
從應用場景看，抗血清目前主要用於病毒感染、細菌及細菌毒素感染、生物毒素中毒及自身免疫性疾病等領域治療上。沙利文數據亦顯示，2025年至2035年十年間，全球抗血清市場規模有望實現六倍增長，單看中國市場，十年複合增速亦將達21.2%。
在市場成規模化增長的另一面，抗血清亦是明顯的低競爭、高壁壘的相對寡頭市場。
與多數賽道玩家蜂擁而至的內卷不同，抗血清的新玩家若想走通”馬場飼養、抗原開發、宿主免疫、血漿採集、抗體提取純化、生產與銷售”的完整鏈條，至少需要5至10年，這顯然不是靠砸錢能直接買到的能力。
真正被拉開差距的，正是這具有明顯壁壘的全產業鏈能力。資料顯示，中國動物源抗血清雖有十餘家持證生產商，但具備完整全產業鏈能力的僅有三家，江西生物是其中最大的一家。單看人用TAT的銷售格局，江西生物2025年市佔率達65.8%，另一家生產商佔比34.1%。
全產業鏈生產商全國僅三家：”難以複製”的護城河
與尚在產業鏈單一環節上尋求破局的競爭者不同，江西生物在抗血清行業耕耘超過50年，將養馬到銷售的每一個環節均握在自己手裡，並透過持續的產業升級和技術突破，把”端到端全產業鏈”優勢做大做強。
江西生物這鏈條的起點，在地域廣闊且適合馬匹生活的甘肅張掖。江西生物在此建有中國最大、符合GMP標準的馬匹飼養及血漿採集基地，最多可容納4000匹馬，有效確保了抗血清及血清衍生產品優質原材料的穩定供應。據招股書披露，公司在基地上配備了先進的血漿置換技術，用於高純度血漿提取，2024年血漿年產量超過1億毫升。
中下游是其抗血清的生產製備，即原始血清處理、提取及純化、存儲及經銷。江西生物具備符合GMP標準的人用及獸用生物製藥生產基地，在人用生物製藥生產基地上，江西生物是目前國內首家採用隔離器無菌灌裝系統的生產商。
依託抗血清全產業鏈技術平台，江西生物建立了較高的技術壁壘。據沙利文資料顯示，江西生物是中國首家及唯一一家為人用TAT採用去防腐劑包裝及巴氏病毒滅活的公司。透過先進的製備技術，江西生物人用TAT產品的平均比活性提升至82000 IU/gp，大幅超過中國藥典45000 IU/gp的標準；不良反應率低至0.03%，遠低於行業均值。
此外，江西生物是全球唯一一家使用重組蛋白、mRNA及無血清抗原開發抗血清產品的公司。同時，公司還在投資下一代平台技術（如重組蛋白、mRNA及無血清抗原技術）和先進純化技術（如辛酸純化、離子交換層析和病原體特異性親和層析）。
可以看出，江西生物不只是在原有抗血清經驗技術的工藝框架內做精做深，而是在用下一代前沿技術路線重構科研前端。據江西生物最新消息，其團隊在現有成熟工藝基礎上，首次以分子機制設計開發”協同雙酶‘一鍋法’”，實現產品純度、效力等方面的新突破，為馬源抗血清的高質發展提供更具工業化潛力的解決方案。
江西生物將產品穩定性、安全性做足的同時，透過利用全球30多個國家及地區、國內27,000多家醫療機構實現產品的廣泛覆蓋。據招股書顯示，江西生物人用TAT已連續19年維持中國市佔第一的主導地位，且佔中國該產品出口量的100%。業績上，2023至2025年實現營收從1.98億元增至2.35億元，經調整凈利潤翻倍增至1.13億元。在實現營收凈利穩健增長的同時，江西生物現金流持續穩定在五千萬以上，將資產負債率從2023年的17.5%降至2025年0.2%。
技術前沿下，打開抗血清管線的新地圖
疊加在基本面、財務面厚實底牌下的新可能，是江西生物基於抗血清平台級能力打造下的”人用+獸用”雙輪管線的商業化潛力。
江西生物藉助專有的平台技術及端到端全產業鏈優勢，利用人用TAT”第一曲線”蓄能，擴大其人用抗血清產品組合，包括抗蝮蛇毒、抗五步蛇毒和抗多價蛇毒血清、馬狂犬病免疫球蛋白F(ab’)2。2025年，公司陸續取得抗蝮蛇毒血清、抗五步蛇毒血清兩個臨床批件。
同時，其利用低風險、高效率的技術復用能力，形成了人用藥和獸用藥的協同產品組合，構建獸用管線包括獸用破傷風抗毒素、孕馬血清促性腺激素（「PMSG」）以及若干用於補充或支持PMSG 治療的激素類藥物；還引進了三款新獸葯管線的生產及商業化的權限，進一步豐富產品布局。獸葯進展上，公司2025年已獲得豬脾轉移因子已獲得新獸葯批准；雞法氏囊素注射液、重組豬干擾素預計在2026年二季度將獲得新進展。
值得留意的是，據沙利文資料顯示，全球獸葯市場在2035年有望實現約1,281億美元規模，中國市場同期將達238億美元。隨着畜牧業”減抗/替抗”趨勢確立、全球寵物醫療需求呈量級增長，獸葯需求正在系統性抬升。
結語
用一匹馬、一針抗血清製劑、一條歷經50餘年打磨的全產業鏈，江西生物在一個低競爭、高壁壘的廣闊市場中，構建了參與者難以複製的護城河能力。它的稀缺性並不在於追逐ADC、雙抗、小核酸等熱門靶點，而在於依託馬源多克隆抗體/F(ab’)₂片段構建而成的端到端抗血清平台，滿足生物毒素中和及感染性疾病治療臨床剛需的差異化價值。在”快節奏”資本熱潮下，”抗血清第一股”的江西生物，或許會為港股帶來了稀缺且紮實的標的選擇。
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