【研究報告內容摘要】
金隅集團公布18年上半年凈利潤同比增長30%-41%。公司的股價在年初至今下跌26%,明顯弱於其他大型水泥公司,主要由於公司第一季錄得凈虧損。我們認為此次盈喜應有助於重建投資者的信心,並證明了第一季的凈虧損只是暫時性的情況。我們認為,目前6.4倍2018年市盈率和0.43倍市凈率是過於悲觀。我們重申買入評級,並維持2018年及2019年盈利預測。我們的分類加總估值目標價從4.68港元下調至3.55港元(0.58倍2018年市凈率和8.6倍2018年市盈率),主要是由於在近期房地產板塊調整後,我們給予公司房地產業務較大的資產凈值折讓(從30%升至40%)。據此我們亦將金隅集團-A(601992.CH)的目標價由5.66元人民幣下調至4.55元人民幣(較我們的H股目標價溢價50%,計算方法不變)。
投資亮點
第一季錄凈虧損帶來的擔憂大致消除。公司宣布上半年凈利潤為24億-26億元人民幣,同比增長30%-41%,主要受惠於房地產開發和水泥業務的平均售價上漲。這應大致消除了市場對第一季業績疲弱的擔憂(在第一季,由於房地產開發業務的入賬收入較低,加上季節性因素導致水泥銷量下降,因此錄得凈虧損2.13億元人民幣)。除非18年上半年的非現金物業重估收益異常地高,否則公司全年經常性凈利潤有望達到我們的預測(36.6億元人民幣)。
第二季重新取得良好進展。在2018年第一季,房地產開發業務的入賬銷售面積同比下降29%至14.2萬平方米,另外水泥業務的銷量同比下降13%至1,153萬噸。根據昨日的公告,18年上半年的銷售面積為40萬平方米,與去年同期基本持平,同期水泥業務的銷量為3,960萬噸,下降6.24%。數據顯示第二季的表現遠優於第一季。
再融資的問題不大。許多中資地產股在過去幾周遭到拋售,主要由於市場擔心中國信貸緊縮導致再融資出現問題。然而,作為北京市政府的主要國企之一,我們認為金隅集團在獲得銀行貸款和在債券市場進行再融資方面不會有任何問題。
估值很低。公司目前的2018年市凈率為0.43倍,較歷史平均水平低約1.5個標準差。我們認為股價疲弱主要是由於一季報欠佳以及中資地產股遭拋售所致。此前市場關注公司能否達成房地產開發業務的收入預訂目標,但隨着公司就上半年發布盈喜,料有助於消除上述憂慮。我們認為,由於目前6.4倍的2018年市盈率接近交易區間的低端,因此股價進一步下行的風險有限。
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