【研究報告內容摘要】
6月份月度新增社會融資規模環比增長55%(同比下降33%但歸因於去年基數較高),從5月份的疲弱水平增至人民幣1.2萬億元。推動因素是近期及時的政策舉措(如降准和鼓勵銀行放貸的其他監管性窗口指導措施)帶動貸款強勁增長、債券發行正常化。
但由於影子銀行治理加速、信託/委託貸款大幅下降,整體社會融資規模同比增速進一步放緩至9.8%(今年5月份增速為10.3%,去年6月份為12.9%)。
1.貸款增長強勁,債券發行正常化:6月份月度新增貸款環比增長47%至人民幣1.67萬億元。我們看到,這是繼2009年以來除1月份(通常受春節效應影響)以外的最高月度增幅。6月份債券發行量從5月份的人民幣430億元凈償還反彈至1,300億元淨髮行。我們認為近期降准等及時的政策舉措可能推動了債券發行,並緩解了市場對於債券違約事件增多的擔憂。
2.影子銀行清理加速:月度委託貸款和信託貸款分別凈減少人民幣1,640億元和1,620億元。信託貸款月度凈降幅達到歷史峰值。鑒於清理影子銀行的監管措施將以2020年為目標時點,我們認為這一趨勢或將持續並成為新常態。這應會在中長期內有助於消減系統性風險,但短期內的擠出效應或將令信貸利差保持在較寬水平。決策層可能會推出更多定向舉措以支持實體經濟,尤其是中小企業領域。
3.企業存款增速放緩:非銀企業存款同比增速從今年5月份的5.9%降至3.7%。原因可能是總體企業融資(企業貸款+影子銀行+企業債)走弱(同比增速從今年5月份的8.1%放緩至7.5%)。
4.零售貸款增速持續穩健:今年6月份總體零售貸款規模同比增長18%,受到消費貸款同比增長17.7%和房貸同比增長18.0%的雙重推動。正如我們在今年早些時候發表的主題報告中所述,我們認為零售貸款將成為中國銀行業新的增長推動力。
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