私募排排網 姚京津
台灣出生，初中就讀北京重點中學，香港讀高中，台灣念大學，2010年來到上海，參加期貨實戰大賽一戰成名，2013年帶領團隊組建言起投資。公司成立五年來，管理規模超過20億，旗下產品平均收益超過100%，獲得行業內認可，並攬獲國內各類獎項，他就是言起投資創始人言程序。
言起投資今年收益亮眼，頻繁登上私募排排網各類排行榜單。
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台灣人在內地如何把量化投資與全天候配置做得風生水起？在言程序看來，內地與台灣投資環境有哪些異同？股指期貨恢復常態化交易風聲再起，如何乘勢發力？近期，私募排排網邀請到言起投資創始人言程序做客春瑜會客廳，暢談其傳奇人生。
賽場一戰成名，“剩”者為王
時隔八年，言程序依舊清楚記得自己大學畢業之後來到上海的精確時間，因為那一天內地股指期貨正式上市交易。在此之前言程序已經在做股票交易，在聽聞股值期貨開放的消息後，他意識到機會已來，在2010年4月16日，也就是股指期貨上市交易當天，言程序來到內地做投資。之所以會把進軍內地的第一站選擇在上海，是因為當時中金所的機房在上海，張江機房、外高橋機房均在在上海，考慮到企業的長遠發展與成長，上海理所當然成為首選。
投資行業，剩者為王。言程序在內地獲得關注得益於早年參加的一系列量化投資賽事，當時除了台灣，還有來自韓國等國外選手。五年過去，韓國的選手已經少有耳聞，言程序的團隊卻在市場的不斷磨練下愈加成熟，常年盤踞各類期貨大賽榜首。
作為一個輾轉檯灣、香港與內地的專業投資人，在言程序看來，內地的資本市場更接地氣。台灣的金融監管非常嚴格，私募沒有這麼踴躍，也基本上看不到私募，因為所有的牌照都在大型的銀行、投行、期貨、券商手上。所以在台灣要進到私募領域的門檻非常高，甚至它的投資範圍都監管得非常嚴格。在內地，從支付概念，到共享概念，言程序認為整個思維領域不僅領先台灣，更是領先全球。
指數增強抗跌，盈利還需全天候策略
市場上普遍觀點認為用量化選股模型的指數增強策略更適合震蕩幅度較大的市場，言程序對此卻有不同的見解。他認為在熊市或者震蕩市，如果指數增強的目的是為了跑贏大盤，不太會確定能夠有正收益。
“比方說在2018年1月到6月，如果你做的是指數增強，可能你的收益率不是這麼的友善，甚至可能是負的。”
言程序認為，在公募基金，指數增強有效，但是如果在私募基金，在震蕩市或者熊市來說，可能就不是這麼有效。因為私募要創造絕對收益，言程序建議在這個時間點，除了指數增強之外，還要去找到這個時間點有趨勢的或者有波動的，甚至是在震蕩市裡面能夠盈利的市場，比方說像CTA市場。
指數增強只是一個策略，但是只要能夠贏盈利，它就是好策略。在今年的情況底下，指數增強是抗跌的策略，但是如果要盈利，就要做到投資組合、資產配置，也就是全天候策略。
橋水基金的交易策略分兩種，一種是阿爾法，另一種則是最有影響力的全天候策略，也被稱之為貝塔。國內絕大部分私募做的是阿爾法，很少堅持做全天候貝塔。在國內，言起投資有三個獲利市場，分別是商品CTA、股指CTA和股票的多空策略，在三個市場裡面進行大類資產配置，要再加一個在全天候裡面最重要的事情，那就是風險平價。言程序透露，今年有很多所謂的全天候策略出現盈利不理想、甚至虧損狀態，就是因為把股票的風險低估了，使得在股票下跌的過程中，沒有讓其他有盈利能力獲利的策略把產品的凈值給往上提。全天候策略無論在橋水的定義，還在在言起投資的定義里，都很強調風險防範，也就是說做股票的要承認有一定的風險，做CTA也有風險，做任何交易都有風險，唯有嚴控風險，才能夠透過大類資產配置得到好的盈利。
股指期貨鬆綁可期，利好產品規模擴容
7月23日，關於股指期貨“即將再鬆綁”的消息引發市場廣泛關注，股指期貨即將恢復常態對於量化投資策略而說來說意義重大。言程序分析，過去股指的常態是每日成交達到200萬手，手續費是非常低的，保證金槓桿當時是1:10，僅佔10%的保證金。今年8月底剛好是股指受限滿三周年，會有一定的開放，但很難恢復到一開始的寬鬆狀態。
股指連接的是股市，當股市在做大型投資的時候，衍生性商品就很重要。過去股指可能被定義為投機的工具，現在開放之後，反而會告訴所有投資人需要有股指，需要有避險，甚至需要有大類資產配置在這上面執行，所以放開股指期貨一定是好事情，但是言程序對恢復到常態不太樂觀，因為可能會先從法人、私募管理人開始給予開放，個人可能還不行，因為目前重點還是去槓桿、嚴監管、保護投資人。
“在2015年以前，很多大型的股票量化對沖都慢慢的離開了市場。但如果股指慢慢恢復到常態，也就說我買了股票，我的第一個思維就是當股市下跌的時候，如果股票過有價值，我應該去做避險，我應該是先鎖住產品的利潤，而去找到下跌的好股票進行買進。所以這樣子的概念會使得股指開放之後，會有一大批願意參與市場的人主動進來。至於恢復到常態我打個問號，因為不太可能一步到位，會慢慢循序漸進進來。”
今年A股被納入指數，海外資金慢慢通過滬港深港進到國內來，股指勢必要開放，否則會像2月9號或者是像今年6月份這樣，當出現風險的時候，股票只能賣出，沒辦法避險的時候，會出現多殺多。這也是為什麼海外跌一點點，A股就跌很多的一大重要原因。言程序認為很多東西會配合現在股指開放，也就是會有套期保值、避險的效果存在。
量化對沖基金的操作流程一般都是先用量化投資的方式構建股票多頭組合，然後空頭股指期貨對沖市場風險，最終獲取穩定的超額收益。通過大類資產配置以及風險平價，再加上有參與到股指的CTA，今年以來言起投資收益表現優秀。但是因為股指受限，進而導致產品都會有規模的限制。在未來股指開放之後，言起投資者旗下單一產品規模就可以擴大，可以逐漸超過一億，甚至更高。在言程序看來，只要規模足夠，其實管理一個產品就足夠，並不需要管理太多產品。
能定義則能被量化，量化模型是實現投資理念工具
言起投資是量化起家，他認為大部分投資策略只要能夠被定義，就能夠被量化，而像頭肩頂形態等無法進行量化的則叫盤感。
“定義很重要，我們每一次在訓練寫策略的概念的時候，要先能夠定義。如果你自己都說不清楚你為何而做多，為何做空，你是無法定義出交易行為的。”
將自己的投資理念轉為量化模型的時候應該要注意哪些問題？言程序表示言起投資做交易、做策略，首先考慮到的是規模，這個策略能不能夠大量被使用。如果這個策略要的是速度，要的是機房的設備，那它不適合進到言起投資的產品線裡面來，因為它比較像是個人投資者，或者是屬於所謂的快速交易的投資者，所以首先要求的是它的規模。第二是言起投資用考量能否用於國內跟海外市場，因為一個策略如果能在海內外都能夠被應用，它的可信度會比較高。
寧走十步遙，不行一步險
言起投資成立於2013年，2015年遭遇股災，2018年市場再次動蕩不休，被問及從創業到現在，哪一個階段最難時，言程序坦言，每一個階段都難，因為每個定位上都有必須突破的地方。一開始參加比賽的時候希望有好的名次，在比賽你中只能求勝，賽後創立私募，需要求生存。每一次的交易、每一次的決策，言起投資都非常重視風險控制，寧願走慢，但每一步都要走得穩，“寧走十步遙，不行一步險”成為言起投資奉行的座右銘。
2017年以來，外資巨頭紛紛在國內成立私募公司，而國內的私募也掀起出海潮，言程序將這種現象歸結於單一市場與分散投資。以A股為例的單一市場的優勢是它的波動率大，但作為大類資產配置來說，多市場一定會好過於單市場，因為在單市場沒有行情的時候，是無法產生收益的。所以投資海外並非是走出去，而是要有分投資組合，分散風險等能力。包含現在時間節點，A股下跌，但是海外市場是創新高的，如果做了資產配置，收益絕對不會太差。
A股處於歷史低點，短期盈利很難
對於下半年的行情，言程序表示不做預測，但一般來說上半年不好，下半年通常在不好的基礎上會比較樂觀。但是需要注意的是，MSCI會進來A股表示這個市場夠低，過去台灣加入MSCI一年翻了一倍，韓國加入MSCI也一年翻了一倍，國內加入MSCI是否一年會翻一倍並不清楚。但長期來看這是一個低點，因為A股市場到現在為止，沒有超過2008年的新高，也沒有超過2015年的新高，值得長期布局持有。但是如果想要現在布局，在2018年年底產生收益，則要小心，因為現在還沒有縮量，也沒有出現很明顯的趨勢，。
如果現在進場，需要考慮你能不能夠撐過市場的低迷，如果再出現下一次的下跌、破底能不能夠扛得住你的利潤。因為在熊市的過程裡面沒有最低，只有更低，任何的反彈都有可能因為利潤離開。言起投資認為不要預測行情，去買具有價值的股票、被錯殺好的股票，並長期持有，因為MSCI也在跟着你走，如果長期持有大概率會盈利。
投資私募不是買買買，而是選選選
在言程序看來，投資私募不是買買買，而是選選選。言程序建議投資者要做長期投資，還要知道自己的風險承受力度，要學會做選擇。可以在私募排排網上通過縱向橫向比較，篩選出一批優秀的私募與產品進行持有。但是現在市場不是今天買，明天就可以看到收益的市場，需要耐心等待。再加上現在市場要做的是多空都必須要參與進來的市場，所以指數增強也好，資產配置也好，大類資產配置也好，它都不是單一方向。就像過去房地產走強了十年，未來可能是金融市場走強十年，金融市場就會有多空，就會有出現不一樣的領域。
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