群益證券(香港)–華魯恆升:上半年業績增長208%,乙二醇項目有望三季度試生產【公司研究】_研報(yanbao)

【研究報告內容摘要】

結論與建議:

公司發布18年上半年業績公告,公司上半年實現營業收入69.97億元,yoy+48.4%,錄得歸母凈利潤16.80億元,yoy+208%,摺合每股收益1.04元,其中二季度實現營業收入35.59億元,yoy+57.8%,錄得歸母凈利潤9.46億元,yoy+308%。當前公司多數產品價格仍高位震蕩,且有望延續,公司50萬噸/年乙二醇項目有望三季度進入試生產,結合公司煤氣化平台優勢,“一頭多線”循環經濟柔性多聯產運營模式,公司18年年業績有望保持大幅增長,維持“買入”評級。

產品價格上漲,毛利率創新高,是業績增長主要原因:18年上半年公司產品價格同比均有所上漲,如尿素(46%)、DMF、己二酸、醋酸、辛醇、乙二醇上半年均價為2020、6179、11388、4798、8539、7556元/噸,同比上漲20%、5%、9%、75%、13%、11%。公司上半年肥料、有機胺、己二酸及中間品、醋酸及衍生品、多元醇銷售量分別為78.8、16.8、10.5、30.8、11.8萬噸,同比變化幅度較小,對應營業收入分別為12.1、10.2、10.0、12.8、8.1億元,同比增加22%、19%、10%、73%、27%。上半年公司綜合毛利率同比提升14個百分點至33.1%,其中一、二季度對應的毛利率分別為30.1%、36.0%,同比提升9.8、18.3個百分點,創歷史新高。

產品價格整體仍高位運行,結合平台優勢,下半年盈利可觀:公司產品尿素、DMF、己二酸、醋酸、辛醇最新價格同比分別上漲19%、14%、12%、53%、11%、5%,受下游需求減弱,部分產品價格環比二季度均價有所回落,如尿素、DMF、醋酸環比下滑6%、6%、9%,但整體同比仍有較大漲幅,且近期價格有止跌回升的跡象。17年年底公司新投產的100萬噸氨醇生產平台,18年5月份新增100萬噸尿素裝置替換原80萬噸老裝置,氨醇、尿素產能分別提升45%、11%,產能提升的同時,公司利用煤氣化平台技術優勢,進一步降低綜合能耗,提高部分產品開工負荷,降低整體生產成本。另外,公司“一頭多線”循環經濟柔性多聯產運營模式,可向盈利能力突出的產品傾斜,確保下半年業績仍有望保持大幅增長。

50萬噸乙二醇項目投產在即,公司園區獲認定,為未來成長奠定基礎:公司半年報顯示,50萬噸/年乙二醇項目進展順利,有望三季度進入試車階段。公司5萬噸/年煤制乙二醇項目滿負荷穩定生產,產品品質獲得下游聚酯滌綸企業認可。公司當前乙二醇完全成本不足5000元/噸,待50萬噸投產後,規模效應將進一步降低成本,為公司帶來可觀的業績增長點。另外公司恆升產業園入選山東省第二批園區認定名單,為未來新建項目順利開展奠定基礎,且公司上報年產150萬噸綠色化工新材料項目(年產150萬噸乙二醇、精己二酸、氨基樹脂、酰胺基尼龍等)入選山東省新舊動能轉化第一批優選高端化工類項目,未來成長空間可期。

盈利預測:我們預計公司2018/2019年實現凈利潤29.4/33.7億元,yoy+141%/+14.4%,摺合EPS為1.82/2.08元,目前A股股價對應的PE為10.3、9.0倍。鑒於公司18年業績有望保持大幅增長,維持“買入”評級。

風險提示:1、公司產品價格不及預期;2、新建項目不及預期。