【研究報告內容摘要】
結論與建議:
公司業績:公司2018H1實現營收18.7億元,YOY+11.2%,錄得凈利潤2.6億元,YOY+25.2%,EPS為0.26元,公司業績與業績快報一致,符合預期。其中公司Q2單季度實現營收9.4億元,YOY+11.9%,錄得凈利潤1.6億元,YOY+29.3%。另外,公司預計2018Q1-Q3凈利潤YOY+15%至35%。
精麻類產品銷售快速增長,推動綜合毛利率上行:受益於重點推廣品種右美托咪定、瑞芬太尼、度洛西丁、阿立呱唑等在多省中標,各品種收入增速均超過50%,從而推動公司麻醉類、精神類、神經類產品2018H1分別實現營收5.8億元、4.1億元、0.6億元,YOY分別+29.1%、+27.4%、+33.0%,增速均快於我們的預期。幷且在這些高毛利產品快速增長的推動下,公司綜合毛利率也同比增加3個百分點至53.0%,直接帶動了公司凈利潤的增長。公司醫藥商業部分2018H1營收YOY-8.2%,拖累了公司營收增速。
費用端整體表現較為平穩:由於公司增加重點產品的推廣力度,2018H1銷售費用率同比增加1.1個百分點至28.5%;公司費用管控能力增加,管理費用率同比下降0.4個百分點至6.8%,財務費用率同比下降0.2個百分點至-0.4%。整體來看,期間費用率同比增加0.5個百分點至34.9%,較為平穩。
短期將繼續受益於新品上量,研發管線保障公司長遠發展:短期來看,公司新品右美托咪定、阿立呱唑等在2016年後中標省份增加,右美托咪定、齊拉西酮注射劑進入醫保,阿立呱唑由乙類調為甲類,公司產品具備不斷放量基礎。另外,公司銷售分線改革順利,將提升銷售人員的專註度,為中標產品放量提升動力。從中長期看,公司專註於精神、麻醉領域,在研項目70多個,目前一類新葯DP-VPA臨床進展順利,一致性評價產品中1個品種即將上報2個品種即將完成BE實驗,整體進展順利。公司研發產品豐富,各產品進展順利,我們看好公司長期發展。
盈利預計:由於公司精麻類產品增長快於預期,我們預計在重點產品的快速增長的推動下公司綜合毛利率將會繼續上行,我們小幅上調對公司的盈利預測。我們預計公司2018、2019年分別實現凈利潤4.95億元、6.16億元,YOY分別增長25.5%、24.4%,EPS分別為0.49元/0.60元,對應PE分別為33倍/26倍。公司作為靜麻龍頭具備較高的行業壁壘,短期重點推廣產品增長較快,目前估值相對合理,繼續給於“買入”的投資建議。
風險提示:招標降價;銷售不達預期
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