【研究報告內容摘要】
公司發布2018年上半年經營資料,經初步核算,上半年實現營業總收入350億左右,同比增37%,實現利潤總額225億,同比增40%左右。根據經營資料推算,2Q單季度營業總收入166億,同比增43%左右,利潤總額103.4億,同比增41%,高於我們預期。
推測量價齊升為業績增長的主要驅動力:年初公司提升產品出廠價格,平均提價幅度為18%,二季度充分受益產品提價,另一方面,生肖酒等高價定製酒品類也對公司業績產生正面影響,推算提價因素對公司業績貢獻佔比在20%-21%左右。出貨量上,二季度為白酒消費淡季,茅台酒出貨較1Q有所放緩,使一批價由春節時1500左右逐步提升至目前1700-1800元左右,但考慮到電商活動以及二季度小假期較多,估計出貨量同比增18%左右。
系列酒持續高速增長:根據茅台時空公眾號資訊,1-6月醬香系列酒銷量近1.6萬噸,銷售額超45億元,雙雙完成全年計畫半數以上,對業績的貢獻作用日漸顯著。
展望未來:1)短期來看,3Q為白酒銷售旺季,參照去年同期,預計中秋、國慶假期備貨期間為保證假日市場供應穩定,茅台酒有望實現一定程度放量,迭加年初產品提價,3Q有望在高基數(2017年3Q凈利潤yoy+138%)的情況下保持較快增長。2)長期來看,行業景氣度延續,作為行業龍頭,公司將持續從消費升級中獲益,但由於產能限制,預計茅台酒持續放量將比較困難,後期應關注產品結構變動對業績的拉動作用。
綜上,預計2018-2019年公司將分別實現凈利潤372.4億和447億,同比增37.5%和20%,EPS分別為29.65元和35.59元,當前股價對應PE分別為25倍和21倍,維持買入投資建議。
風險提示:行業景氣不及預期,食品安全問題
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