招銀國際–央行二季度貨幣政策執行報告點評:疏通貨幣政策傳導機制,結構性增加信貸投放【宏觀研究】_研報(yanbao)

【研究報告內容摘要】

進入下半年以來,隨着國際和國內政治經濟形勢的變化,中國的貨幣、財政及金融監管政策等均出現了比較明顯的微調跡象。中國人民銀行於8 月10 日發布二季度貨幣政策執行報告,對此前7 月23 日國常會、7 月31 日中央政治局會議以及金融穩定發展委員會第二次會議的內容作了概括和細化,進一步明確了保持貨幣政策穩健中性,維護流動性合理充裕、保持適度的社會融資規模、疏通貨幣政策傳導機制等下一步貨幣政策的工作內容。

維護流動性“合理充裕”、保持適度社融規模。由於金融體系去槓桿、資產新規實施、表外融資收縮等影響,上半年末社會融資規模存量為183.27 萬億元,同比增長9.8%;上半年累計增量9.1 萬億元,比上年同期少增2.03 萬億。其中,對實體發放的人民幣貸款同比多增5548 億元,而委託貸款、信託貸款和未貼現銀行承兌匯票收縮明顯,合計同比少增3.7 萬億元。下半年,我們預計央行將從表內、表外、股債融資等多方面支撐,“保持適度的社會融資規模”。銀保監會8 月11 日透露的數據表明,7 月份信貸和社融數據將略超預期,其中新增人民幣貸款1.45 萬億,同比多增6237 億元,表外融資變化也趨於平緩。

重中之重:疏通貨幣政策傳導機制,從“寬貨幣”到結構性“寬信用”。當前銀行體系流動性較為充裕,Shibor 總體呈下行態勢。8 月10 日,7 天Shibor 跌至2.43%,與公開市場逆回購操作利率2.55%倒掛;3 個月和1 年期Shibor 分別跌至2.80%和3.24%。當前的核心矛盾仍在於流動性難以向實體傳導。日前召開的金融穩定發展委員會第二次會議,也將疏通貨幣政策傳導機制、增強服務實體經濟的能力作為主要議題。在當前金融機構風險偏好低、合規意識增強的背景下,亟待中央和監管層從體制機制上優化激勵機制和考核機制,結合財政稅收優惠政策,切實增強金融機構服務實體特別是小微企業的內生動力。

各項舉措深化小微企業金融服務。包括,(1)4 月和7 月兩次降准,分別釋放4000 億元和2000 億元增量資金主要用於小微企業融資;(2)6 月末央行、銀保監會等五部委聯合出台《關於進一步深化小微企業金融服務的意見》,增加支小支農再貸款和再貼現額度,下調支小再貸款利率0.5 個百分點;(3)國家融資擔保基金髮起設立提速。7 月23 日國常會提出“加快國家融資擔保基金出資到位”,該基金首期註冊資本661 億元,由財政部聯合20 家金融機構共同組織發起設立,以支持融資擔保公司,調動金融機構小微展業積極性;該基金支持的融資擔保公司,支持小微企業融資的擔保金額佔比不低於80%。(4)銀保監會8 月11 日發文表示將優化小微金融服務監管考核辦法,落實無還本續貸、盡職免責等監管政策,提高小微企業貸款不良容忍度。

MPA 考核要求邊際放鬆,發揮貸款導向作用。二季度兩次降准後,為配合部分金融機構置換MLF 和資產新規的實施,央行適當調整了MPA 結構性參數等指標和參數設置,引導金融機構將降准所釋放的資金用於小微企業貸款、支持“債轉股”以及支持符合條件的表外資產回表。一季度貨幣政策執行報告中,提及“擬於2019 年第一季度將資產規模5000 億元以下金融機構發行的同業存單納入MPA 考核”,而二季度報告中刪除了該表述,強調未來在發揮MPA 逆周期調節作用的同時,適當發揮其導向性作用,引導金融機構加大對小微企業等實體經濟的支持力度。

人民幣:不會用匯率作為應對貿易摩擦的工具,必要時將進行逆周期調節。人民幣匯率彈性增強,二季度以來的部分時點,外匯市場出現順周期波動,為穩定市場預期,人民銀行採取了輿論引導以及上調遠期結售匯業務外匯風險準備金率由0 至20%等舉措,穩匯率預期的政策含義明確。當前美元仍比較強勢,未來根據形勢發展,若外匯市場情緒再出現明顯的順周期波動,央行可能在必要時進行逆周期調節,如重啟人民幣中間價形成機制中的逆周期因子(該因子曾於2017 年5 月被引入,以防範外匯市場“追漲殺跌”和“羊群效應”,並於今年1 月恢復為中性)。

更多篇幅提及金融業和資本市場有序“擴大對外開放”。下一步內容包括:(1)繼續穩步有序推動債券市場雙向開放,支持境外機構在境內市場發行債券及境內機構赴境外發行債券融資,同時推動境外機構投資境內債券市場;(2)按照準入前國民待遇和負面清單原則,與匯率形成機制改革和資本項目可兌換程度相配合,在重視防範金融風險的基礎上,大幅度放開金融業對外開放,提升國際競爭力。拓寬中外金融市場合作領域,建立健全公開透明、操作便利、風險可控的合格境外投資者制度。