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群益證券(香港)–魚躍醫療:2018h1業績穩健增長,符合預期【公司研究】_研報(yanbao)

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【研究報告內容摘要】

公司業績:公司2018H1實現營業收入22.2億元,YOY+19.4%,錄得凈利潤4.7億元,YOY+18.0%(按同口徑計算,扣非後凈利YOY+20.0%),EPS為0.47元。公司業績符合我們的預期。其中公司Q2單季度實現營業收入11.8億元,YOY+23.2%,錄得凈利潤2.6億元,YOY+20.7%,增速較2018Q1有所提升。公司同時預計2018年前三季度凈利潤同比增長0%-30%。

中優醫藥快速增長,內生業務穩健增長:(1)中優醫療2018H1實現營收2.3億元,YOY+34.2%,實現了快速增長。(2)剔除中優醫療後,公司原內生業務實現營收19.9億元,YOY+13.1%,增長較為穩健。其中電商平台營收同比增長60%以上,主要是制氧機、電子血壓計、血糖儀及試紙在電商平台上持續放量增長。上械2018H1實現營收2.8億元,YOY-9.4%,略低於預期,我們預計隨着2019年新產能的釋放以及整合協同效應的不斷加強,上械營收將會恢復增長。

毛利率小幅下降,但費用端有所改善:(1)公司2018H1綜合毛利率為40.2%,同比下降1.6個百分點,主要是受原材料價格上漲以及毛利率略低的電商業務營收佔比增加的影響。(2)預計隨着整合的深入,公司經營管理效率有所提升,銷售費用率同比下降0.3個百分點至8.7%,管理費用率同比下降0.5個百分點至6.2%。受匯率波動影響,公司匯兌收益增加,財務費用同比下降0.6個百分點至-0.7%。總體來看,公司期間費用率同比下降1.4個百分點至14.2%,同比明顯降低。

幷購豐富產品線,整合優化提升產品競爭力:公司產品起步於制氧機、血壓計等,上市後通過整合蘇州醫療用品廠、優閱光學、上械集團、中優醫療等大幅拓寬產品線幷獲得了較為廣泛的院內渠道。目前公司已擁有數百種產品類型,其中醫用產品線已覆蓋了幾乎所有臨床科室的手術器械和消毒衛生材料,在家用領域則聚焦呼吸系統、心血管、內分泌三大病種發展了制氧機、血壓計、血糖儀等明星產品。幷且,公司通過整合幷購企業的研發資源,推出雙水平呼吸機、醫用電子血壓計、留置針等新型產品,不斷提升公司產品的競爭力。另外,公司2016年在德國建立研發中心,2017年又幷購德國MetraxGmbH及參股Amsino,我們認為這將有助於公司在部分細分領域的研發能力達到國際先進水平,從而進一步提升產品的競爭力,幷且有望實現產品的國際化銷售。

盈利預計:我們預計公司2018、2019年實現凈利潤7.2和8.8億元,YOY分別為+21.4%和+22.7%,摺合EPS0.72和0.88元。當前股價對應的PE分別為25倍和21倍。目前公司估值相對合理,我們看好公司內生+外延的成長模式,未來仍具備增長潛力,維持“買入”的投資建議。

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